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招商宏观:美股调整对A股的潜在影响

网络资讯收集学习  |  2021-07-23 16:51:37133

美股和海外股票市场如果出现显著调整,可能通过三个途径对A股市场产生影响。

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核心观点:

Delta变种及疫情新一轮发酵近期两度引发包括欧美股市、商品在内的风险资产调整。7月16、19日海外股市全线大跌,引发投资者担忧是否也会对A股产生连带影响。

可能触发美股调整的三种宏观因素为经济增长预期恶化、流动性冲击、风险事件冲击。当前,美联储维持宽松基调,近期促使美股出现调整的因素主要在于疫情对于增长预期造成的冲击,未来构成美股进一步调整的潜在因素有三方面:一是全球疫情乃至美国疫情的进一步发酵继续冲击增长预期,二是流动性边际收紧,例如美联储意外加速政策转向,三是拜登政府的政策变化和政治风险等。不过从过去来看,只要流动性支持不缺位,美股调整较为短暂、幅度亦有限。

美股和海外股票市场如果出现显著调整,可能通过三个途径对A股市场产生影响:一是美股调整反映的海外宏观形势变化对我国经济基本面有负面影响,相对不利于股票市场,不过中国出口或因弥补海外供给受限而获得份额上的支撑,缓和这种不利影响;二是美股下跌通常引发VIX波动率的上升,而A股的外资资本流动形势与也与其变化较为一致;三是风格方面,中美股市风格呈现出高度一致,而名义经济增速下行引致的美股调整中,成长板块调整幅度通常更大,这可能也会间接加大国内成长股面临的调整压力。

以下为正文内容:

Delta变种及疫情新一轮发酵近期两度引发包括欧美股市、商品在内的风险资产调整。近期全球疫情进入新一轮上升期,而Delta变种病毒是本轮疫情的重要推手,欧亚是疫情发酵的重点区域,制造业生产能力受影响显著,这使得本次疫情再起对总需求和经济复苏预期造成了冲击。包括美股、美债、油价在内的各类资产价格主要反映了经济复苏的势头可能陷入停滞,经济增长和价格上涨预期双双回落,欧美股市调整则反映了企业营收下降风险。7月16、19日海外股市全线大跌,引发投资者担忧是否也会对A股产生连带影响。


1、美股调整的三种情形


回顾历史,可能触发美股调整的三种宏观因素为经济增长预期恶化、流动性冲击、风险事件冲击。

增长预期方面,假设股票市场整体营收和利润增长与名义经济增速相一致,那么若估值水平相对稳定,股价随经济增速的变化而同向变化。2011年以来,美股下行与美国名义GDP增速下行同步出现的时期有六个,分别是:2011年三季度、2012年二季度、四季度,2015年四季度、2016年一季度,2018年四季度,2020年一季度。

我们统计了上述时期美国名义经济增速的变化与相近阶段美股调整的最大幅度和时长,统计可见,美国名义经济增速下行引发美股下行的阶段,美债收益率也多呈现下行;美股下跌时段的时长在27-108个交易日之间,较为普遍的情况为1-3个月的调整期;跌幅通常在-10%或更高,跌幅大小与经济增速下行的幅度亦有相关;多数时期纳指的调整幅度相对道指更高。

二是流动性恶化的扰动。2011年以来,美股大体处于长牛之中,美联储相对经济基本面和增长而言持续较为宽松的货币政策取向是重要的支撑因素。如果将股债双杀的阶段视为金融市场遭到显著流动性冲击而出现调整的时期,那么这样的时期实际上较为少见,主要有2016年四季度、2018年一季度、2018年四季度。

这种时期较少出现的原因有二:第一,如果货币政策举措温和且内生于经济基本面,那么资产价格以反映经济基本面为主,政策举措不改变资产价格的大方向;第二,如果市场短期出现了流动性格外紧张的局面,美联储通常会及时予以应对,以缓解这种紧张,因此流动性紧张引发美股调整的时段也通常不长,约为2-3个月。

三是风险事件的影响,例如中美贸易摩擦发酵,美国总统换届及政策方向转变等。类似风险事件单纯通过风险偏好对市场造成影响的时段通常非常短暂,对市场产生一定时间、显著影响的情形,还是落实于风险事件具体对于名义经济增长及预期和流动性预期的影响之上。

综合以上三点来看当前,美联储维持宽松基调,鲍威尔在近期国会听证中继续强调通胀的暂时性和距离目标获得实质性进展还有一段距离,近期促使美股出现调整的因素主要在于疫情对于增长预期造成的冲击,未来构成美股进一步调整的潜在因素有三方面:一是全球疫情乃至美国疫情的进一步发酵继续冲击增长预期,二是流动性边际收紧,例如美联储意外加速政策转向,三是拜登政府的政策变化和政治风险,例如基建等财政刺激法案推行失败、推出额外的加税措施,或中美关系恶化等。不过从过去来看,只要流动性支持不缺位,美股调整较为短暂、幅度亦有限。


2、美股若调整对A股市场的影响


美股和海外股票市场如果出现显著调整,可能通过三个途径对A股市场产生影响。

一是基本面途径。美股调整反映的海外宏观形势变化对我国经济基本面有三方面影响:第一,亚洲疫情发酵对国内疫情的扩散效应更强,直接对国内经济活动构成威胁;第二,东南亚国家生产能力下降对中国进出口构成负面影响;第三,全球需求预期恶化,大宗商品价格下跌,有助于缓解国内通胀压力。这种基本面情景有利于国内债券市场的利率下行,相对不利于股票市场。但同时,当前情形相对于过往中国受到全球需求的负面影响更轻微,原因在于疫情对于海外的影响是供需双双收缩,在这种情况下,中国出口或因弥补海外供给受限而获得份额上的支撑。以6月为例,我国出口同比增长32.2%,在全球制造业已现疲弱和没有低基数的情况下进一步抬升,或也体现了上述因素的影响。

二是资本流动途径。美股下跌通常引发VIX波动率的上升,而VIX波动率是代表全球风险因素的一个指征,影响着全球资本流动形势,过去看A股的外资资本流动形势与也与VIX指数的变化较为一致。

回顾我国开放陆股通以来,VIX指数几次较为显著的抬升均引起了外资通过陆股通净流出A股,这可能引发或加剧A股市场的调整。

三是中美股市的风格共振。2018年以来,中美股市风格呈现出高度一致。从2018年中开始,A股和美股都开始呈现出成长占优的风格,2020年末,中美股市阶段性向价值板块占优切换,4月开始A股再度呈现出显著的成长占优,并且风格特征显著强于美股。鉴于前文所述,名义经济增速下行引致的美股调整中,成长板块调整幅度通常更大,这可能也会间接加大国内成长股面临的调整压力。

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