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江海证券:曲线之后的FED

网络资讯收集学习  |  2021-10-25 18:51:35217

现在通胀持续高位后,fed虽然承认通胀可能不是短期现象,也明确了缩减QE的方向,但并不愿意明确加息的节奏。

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1.市场展望


上周五鲍威尔的鸽派讲话压制了近期的通胀预期和加息预期,带动美债明显的回落。但是从去年疫情之后,fed的态度就明显滞后于国债曲线的变化。表现为:

(1)之前通胀起来以后,fed还是强调通胀是短期现象,所以迟迟不肯缩减QE。

(2)现在通胀持续高位后,fed虽然承认通胀可能不是短期现象,也明确了缩减QE的方向,但并不愿意明确加息的节奏。

受到通胀数据和预期的影响,最近一段时间,美国的国债利率上行较快,市场对明年加息预期也上升很快,隐含了二次加息。但上周五鲍威尔的鸽派讲话,缓和了加息预期。整体而言,美国国债利率的变化代表市场有较强的通胀预期和加息预期,而fed似乎已经走到了曲线之后,他们在通过表态来缓和通胀和加息预期。即使fed的鸽派有助于缓和美国国债利率上升的幅度和速度,但是在强大的通胀面临,美债利率还是面临趋势上行的压力。

如果fed一直相对保持一个鸽派的态度,无疑会进一步推升通胀预期。毕竟现在全球通胀的上行,跟全球央行的大放水是有必然联系。在目前,全球通胀已经在明显上行的阶段,fed对通胀的容忍会强化通胀预期的上升。虽然fed迟迟不想加息,最终通胀大幅上行后,fed只能被动更大幅度的加息。

fed对通胀的容忍,实际上是加剧了我们面临的通胀的外部环境,增加了我们国内调控通胀的难度。


2.土地成交改善,商品价格承压——宏观高频数据跟踪


上周(截至10月22日)高炉开工率环比进一步回落0.83个百分点至53.18%;唐山高炉开工率和产能利用率均回落。上周全国主要钢厂螺纹钢产量有所回落,环比录得-1.37%;库存量继续下行,同比跌幅为-19.35%。根据钢铁网数据,上周钢材表观消费量925.93万吨,周环比减少,整体下游需求偏弱。

上周,汽车半钢胎开工率回升1.7个百分点至56.26%;PTA产业链负荷率江浙织机回升0.69个百分点至56.04%;焦化企业开工率回落0.58个百分点至65.98%;地炼开工率回升0.18个百分点至66.23%;沥青开工率回升0.3个百分点至43.2%。多数生产指标有所回升。

上周(截至10月23日)周度30大中城市商品房成交面积环比回落5.96%,其中一线城市销售有所反弹,二线城市大幅回落;30大中城市商品房成交面积同比-29.6%。土地市场方面,前周100大中城市土地供应面积有所回升,挂牌均价偏高,成交土地总价环比显著改善,住宅类用地溢价率反弹至3.56%。

前周(截至10月17日),乘用车当周日均零售销量高于9月第二周,同比-19%。9月汽车经销商库存系数进一步回落至1.24倍,为2018年以来新低,芯片给汽车造成的供给压力继续加强。

截至10月22日,波罗的海干散货指数大幅回落9.15%。中港协发布最新港口数据,10月中旬和上旬沿海八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比分别为-3.3%和12.5%,主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比分别录得-3.1%和0.6%,中旬外贸货物吞吐减少主要受天气因素影响,考虑到通胀是出口金额增长的重要原因,外贸数据表现会好于货物吞吐量。韩国本月前20日出口金额同比36.1%,外贸继续表现强劲。

价格方面,上周油价创2015年以来新高,截至10月22日,布伦特原油期货结算价录得85.53美元/桶,较前周回升0.79%;22日,发改委宣布今年第15次成品油价格上调。Myspic综合钢价指数较前周回落3.7%,螺纹钢期货价回落11.9%,钢材大跌主要与下游需求弱、原材料价格预期下降等因素有关;水泥价格涨幅手收窄,环比0.2%;政策压力下,上周五动力煤价格高位回落,与前周持平;玻璃期货价格下跌11.3%;有色金属价格多数回落;南华工业品指数大幅回落-7.04%,商品价格存在一定下行趋势。农产品价格方面,蔬菜价格继续超季节回升,环比大涨10.3%,蔬菜跳涨主要是受强降雨和低温影响;猪肉价格继续反弹,环比5.3%。


3.周一策略回顾


房地产税试点的影响

上周五美股小幅下跌;美债利率冲高回落,主要得益于鲍威尔的鸽派的讲话压制了近期的通胀预期和加息的预期;油价继续冲高,创反弹的新高;基本金属价格略有下跌。

国内方面,周末人大常委会授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作的决定发布,房地产税试点工作启动。试点地区的房地产税征税对象为居住用和非居住用等各类房地产,不包括依法拥有的农村宅基地及其上住宅。土地使用权人、房屋所有权人为房地产税的纳税人。房地产税试点的城市,由国务院决定。此前上海、重庆已经从2011年开始试点。估计会优先考虑城市的土地、住房供需关系、投资投机需求、房价等综合情况来确定。经济发达、房价上涨大、供求不平衡的城市作为试点城市的概率较大。试点期限为五年。房地产税试点的开始时间计算,以国务院房地产税试点办法(草案)的印发之日起算,估计是2022年。

逻辑上看,房地产税会增加土地与房子所有人的持有成本。但对房价的影响也要分情况看。如果当地房地产市场比较好,房地产税的出台,增加的持有成本会转移给买方或者租房的人,变相提高房价。但如果房地产市场已经处于下行周期,房地产税的出台,会加剧市场价格的下跌。当然,目前只是试点阶段,对整个房地产市场影响较小。短期内,房地产市场仍呈现边际放松的趋势。 

此外,周末市场对菜价暴涨热议较多,显示通胀预期进一步升温。本周地方债供给较大,流动性也面临波动,同时需要密切关注煤炭现货价格的变化和通胀预期的强化,我们认为债券调整的趋势不变,建议把握主线,谨慎为好。

关注煤炭期货可能的企稳

周一债券市场小幅波动,早盘受到房地产税试点消息的带动,利率小幅下行。此后股市和黑色系期货反弹,利率再度回升,整体较上周小幅下行。后期需要关注:

(1)央行omo继续放量到2000亿,短期资金压力不大。不过下周逐步到期,可能又会带来资金的波动。目前看起来属于资金最宽松的阶段,短端未来上行的压力仍存。

(2)经历了前期大幅下跌后,煤炭期货有止跌迹象,如何影响通胀预期,需要关注。此外,统计局数据显示,2021年10月中旬与10月上旬相比,36种产品价格上涨,12种下降,2种持平。其中,生猪(外三元)价格为12.8千克/元,环比上涨21.9%,叠加蔬菜也上涨很多,后期CPI反弹压力较大。

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