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嘉元转债新券点评:深度合作宁德时代的锂电铜箔科创板品种

Tonesa  |  2021-02-21 15:03:28115

嘉元转债新券点评:深度合作宁德时代的锂电铜箔科创板品种

报告摘要:

      嘉元科技(688388.SH)本次发行嘉元转债(118000.SH)募集的资金不超过12.40 亿元,主体评级和债项评级均为AA-,公司本次募集资金将主要用于年产1.5 万吨高性能铜箔项目(4.68 亿元)、新型高强极薄锂电铜箔研发及其他关键技术研发项目(1.41 亿元)、铜箔表面处理系统及相关信息化和智能化系统升级改造项目(1.94 亿元)和嘉元科技(深圳)科技产业创新中心项目(1.57 亿元)等四大项目。

      在当前的市场环境下,与嘉元转债资质相近的存量品种合理价格中枢为108 元左右。嘉元转债上市初期价格可能在117.88 元左右。嘉元转债的初始转股价为78.99 元/股,运用2021 年2 月18 日的正股收盘价(73.9 元)推算,平价为93.56 元。估值方面,参考等级、规模和平价相近转债,综合考虑正股所处行业的景气度,预计嘉元转债在当前平价水平下的转股溢价率为14%-18%,对应转债价格为107-110 元。

      嘉元转债的发行期限为6 年,纯债价值约为81.64 元,面值对应的YTM约3.29%,债底保护一般。

      附加条款方面,嘉元转债的强赎条款、下修条款和回售条款设置分别为:15/30、130%,15/30、85%和30、70%,总体符合常规。

      稀释率方面,资产证券化市场周报:本周资产证券化市场回顾资产证券化市场周报:本周资产证券化市场回顾嘉元转债完全转股后,对正股总股本(2.31 亿股)和流通股本(1.65 亿股)的稀释率分别为6.80%和9.49%,稀释压力不大。

      嘉元转债并未设置网下申购渠道,原股东优先配售时间和网上申购时间均为2021 年2 月23 日(T 日,下周二),其中网上申购代码为718388,原股东配售代码为726388。

      假设原股东优先认购比例为60-70%,那么留给市场的规模约为3.72-4.96 亿元。假设网上申购者为750 万户,全部足额申购,那么嘉元转债的中签率预计将不足0.01%。

      总体来看,嘉元转债主体评级和发行规模尚可,上市初期合理价格中枢108 元左右,申购破发风险较低。转债上市后,考虑到公司设计产能大幅扩张,且主要向竞争优势较强的极薄锂电铜箔切换,叠加下游新能源车需求有所支撑,嘉元转债上市后建议结合上市价格适当关注。

      核心假设风险。客户集中度较高风险。产能大幅增加带来的产能消化风险。
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