商品大涨，为什么主观期货产品却不赚钱？

网络资讯收集学习  |  2022-05-25 12:40:54273

一、又是商品大年，行情继续波澜壮阔

从商品整体的绝对价格来看，今年毫无疑问又是商品大年。截至5月13日收盘，南华工业品指数和南华农产品指数大概都涨了21%左右，而且这还是在去年绝对价格高位的基础上涨的。

事实上，受益于供给端的问题，农产品一路向上已经好几年了；而工业品尽管经过去年四季度的政策施压和扩产能预期后有一波调整，但之后又继续走得波澜壮阔。

从去年9月份至今，南华工业品指数涨幅21%左右，南华农产品指数涨了33%，并且一气呵成，中间几乎不带怎么调整。

二、量化CTA吊打了主观期货，但都输给了Beta

很多人买CTA类产品，犹如买股票基金一样，在看好商品价格或者在商品期货走势很好的背景下，希望获得一个不错的收益率。

还有些投资者，认为在这样的波动率巨大，同时趋势向上的行情里，是不是你购买的CTA产品，都收益颇丰呢？

结果可能会让你们有些失望。

我们把一些国内知名的期货管理人，大体划分为主观和量化CTA两类后，做了一些业绩跟踪。先来看看量化CTA吧。

国内头部量化CTA管理人的产品，去年四季度整体不赚钱。但是在今年商品行情里，平均获得了10.5%的费前收益率，同期南华商品指数大概涨了21%，是产品收益率的两倍。

你可能会有些失望：为什么这么强的趋势背景下，好像赚得也不够多，还跑输了商品指数啊？

无独有偶，更悲伤的还在后面。

貌似更懂基本面、更善于从商品供需矛盾出发认知和交易的主观期货管理人，今年以来平均是负收益！

尽管主观期货业绩一直很分化，但是在视野里的“头部”管理人今年收益率居然平均收益是-2%左右。

主观期货类产品，今年不仅跑输了商品指数，而且还被量化CTA吊打，甚至还是负收益。

 于是我们不禁思考以下问题。

三、为什么商品大涨，但主观期货策略不赚钱？

要说明白这个问题，我们得先了解不同产品的一些特征和套路！

中国量化CTA市场里，大部分还是以各种趋势跟踪和形态识别策略为主，这个业绩走势跟商品beta尤其是趋势的另类beta比较相关，易于直观理解。非常草率和简单地说，趋势性上涨或者趋势性下跌情况下，量价CTA就比较容易赚钱。

那主观期货策略是怎么赚钱的呢？

一句话概括：做对了就赚钱，反之亦然。只不过这个做对了，可能是多了某个品种，然后涨了；空了某个品种，然后跌了；或者做了月差、基差、品种间对冲套利等的价格趋势，做对了。

但什么情况下能做对呢？

我们观察了一下，似乎基于产业基本面，从供需矛盾、库存结构等问题出发，且是国内供需引发的机会，这些管理人更容易把握得住，不大容易犯错。

所以，主观期货策略赚钱的重要来源，是去准确寻找产业矛盾（深度研究、靠近真相）并据此进行交易（处理信息，提炼出头寸，加上合适的风控）。

那么，什么情况下不容易赚钱，或者亏钱呢？

我们从旁观者角度，简要分析可能有以下原因：

1，看不到明显的矛盾或者看错了。

比如供需基本平衡，产业里没有明显定价错误，就难以触发交易；再比如春节前，现货商都放假了，现货交易停滞，驱动模糊的时候。

又比如，今年很多管理人从国内宏观和产业现实需求角度，看到化工品和黑色一片疲弱，似乎应该偏空头，但是海外的需求扩张叠加战争的突发，引发从原料端传导到终端价格暴涨，这就属于看错了。

2，有矛盾，但不确定性高，难以提炼成胜率较高的头寸。

比如，各方面信息的利多/利空方向不一致，现实和预期不一致等等。比如现在对于一些中游化工品而言，原油很贵、成本支撑强，但国内终端需求又很差，加工利润已经持续亏损，怎么交易呢？

3，研究框架有局限，没能准确刻画产业矛盾。

比如去年以来普遍的局限在于对海外的研究不足。2020年以前，大家习惯于把海外发达经济体视为基本稳态，大宗商品定价体系以国内供需平衡表为主要驱动。

但疫情开启了一轮大幅度、高密度的经济周期，海外经济不再是稳态，海外供需对国内资产价格的影响变大，资产定价体系出现了变化。

所以，如何接受并处理大幅增量的信息、如何迭代升级研究框架，几乎是所有管理人面临的难题。

4，趋势是外部冲击造成的，而非产业矛盾驱动的。

比如俄乌战争、疫情等外部的不确定性，难以预判和交易。价格可以大幅波动，甚至阶段性脱离基本面。所有行情都能马后炮式地做出解释，但不是所有行情都能预判和交易。

今年的商品市场，可以说是以上几种情况接力轮番出现甚至同时叠加。在海外、宏观、外部冲击等影响下，商品价格波动巨大、不确定性加大，甚至定价体系都可能面临重构，对于管理人而言，研究迭代、仓位管理、交易应对的难度都大幅提升。

总之一句话：今年行情整体不好做，或者大部分人没有把握住机会。

那么，为什么不好把握呢？对于今年行情，二叔最近分享了一点自己的理解。

当然说到这，必须要说明的是，主观期货人群里，并不是没有人赚到钱甚至还赚到了大钱，比如最近见过几位专注农产品的大佬，这几年收益颇丰，只不过不怎么接钱。其实这个赛道里每年都有明星和流星，我们要想找恒星角度去思考顶流们的整体赚钱效应。

四、未来怎么看待这类产品？

首先一点，无论是量化CTA还是主观CTA，你得要明白在你资产配置当中的作用及比例。

其次，你可能要明白配置的是什么产品，以及是什么策略。一般而言简要来说，量化CTA最重要的是策略类型和策略细节处理，而主观期货最重要的是人和人的状态。

最后，不妨在有流动性的情况下，多观察下，给自己和他人一些时间。

至于未来业绩走势，我们其实无能预知，也摘一页ppt来分享一下观点吧

本文作者：罗二叔、杨荃，来源：二叔说市，原文标题：《商品大涨，为什么主观期货产品却不赚钱？》