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美联储会如何面对“弱非农”?

Tonesa  |  2021-10-11 23:02:28660

美国2021年9月非农就业意外疲弱,仅新增19.4万人,大幅低于市场预期的50万人,为今年以来的最小增值(图表1)。其中,政府部门就业成为最大拖累项,9月减少12.3万人,前值增加3.4万人;教育部门就业也出现负增长,9月教育和保健服务业减

美国2021年9月非农就业意外疲弱,仅新增19.4万人,大幅低于市场预期的50万人,为今年以来的最小增值(图表1)。其中,政府部门就业成为最大拖累项,9月减少12.3万人,前值增加3.4万人;教育部门就业也出现负增长,9月教育和保健服务业减少7千人,前值增加5.1万人。美国劳工部(BLS)报告称,近几个月教育部门就业数据“很难解释”:往年随着学校开学,9月通常是教育部门招聘旺季,但新冠疫情扭曲了正常的季节性招聘规律,因此季节性调整后的就业数据更显疲弱。反而受疫情冲击较大、在8月就业报告中表现疲弱的部门在9月明显改善,例如零售贸易(新增5.6万人)、批发贸易(新增1.7万人)、休闲和酒店业(新增)等部门就业恢复加快(图表2)。我们认为,疫情对美国就业的影响虽然仍未消 散,但已经开始边际减弱。

美国9月失业率超预期下降,已经达到美联储最新预测的年底水平。9月U3失业率由5.2%下降至4.8%,市场预期降至5.1%, 美联储9月最新预测今年年底美国失业率为4.8%(图表3)。美国9月劳动参与率小幅下降0.1 个百分点至61.6%(图表4)。虽然劳动参与率下降本身是一个消极信号,但失业人数的降幅更大,带动失业率明显下降。具体来看,9月美国失业人数大幅减少了71万人,至767.4万人(失业率分子),而劳动力人口小幅减少18.3万人,至16135.4万人(失业率分母)。 我们认为,美国失业率下降的积极意义,足以抵消劳动参与率下降的消极意义。而美国失业人数减少的原因包括:9月美国各州全面停止发放额外失业金补贴,以及新冠疫情对服务业就业的影响边际减弱,符合我们前期“美国就业复苏后置”的判断(参考报告《美国经济复苏下半场如何演绎?》)。 

美国9月非农工资增速加快、工时明显回升。9月非农平均时薪涨至30.85美元,环比上升0.62%,为今年4月以来的最高增速(图表5)。9月非农平均每周工时升至34.8小时,亦为今年4月以来最高水平(图表6)。我们认为,工资上涨与工时增加,继续反映出美国就业市场需求旺盛,用工需求将最终通过刺激工资上涨、迫使企业增加员工福利等渠道转化为就业人数的修复。

美国时间10月8日上午8:30公布美国9月就业数据后,市场短线对“弱非农”做出反应,即押注美国经济走弱、货币政策向松。但这一情绪很快在1小时内消散:10 年期美债收益率短线跌至1.56%附近,之后强力反弹并升破1.6%,当日收于1.618%(图表7);美元指数短线跳水跌破94,之后回升至94上方,当日收于94.1(图表8)。就业数据公布后才开盘的美股经历波动后小幅收跌,标普500、道琼斯和纳斯达克指数当日分别收跌0.19%、0.03%和0.51%。 

市场反应总体来说波澜不惊,那么美联储又将如何面对“弱非农”?9月美国就业数据备受瞩目,因其与美联储能否“顺利”宣布和实施削减资产购买计划(Taper)密切相关。此前,在美联储的引导下,市场相信如果9月就业数据“还可以”(reasonably good),那么美联储大概率将在11月2-3日的议息会议后官宣Taper。但9月非农数据确实不够好,美联储的行动难度直线上升。

我们认为,9月“弱非农”不足以改变美联储年内官宣Taper的选择,但11月议息会议上直接宣布当月开始Taper的概率下降,更有可能释放信号“预告”12月正式开始Taper。

第一,鲍威尔9月议息会议后强调,美联储更看重非农就业恢复的累积进展(accumulated progress)而不是单月数据。 目前,美国非农就业总人数相比最低点已经恢复近8成,虽然9月新增非农有限,但仍保持正增长,且其中部分服务业就业情况正在改善。因此,美联储仍有理由“说服”市场,非农数据即将实现Taper所需的“进一步实质性进展”。

第二,美联储多次强调,对于就业市场的评估应该基于一系列指标(而不单是非农数据)。而除非农以外的大部分就业指标近期仍然较为乐观:9月失业率快速下降,工资和工时快速上升,ADP就业(“小非农”)数据走强(图表9),每周失业金申领人数保持下降趋势(图表10),美国IMS制造业和非制造业的PMI就业分项均保持在50以上的扩张区间(图表11), 以及美国职位空缺率和雇佣率高企格局仍在持续(图表 12)等。因此,美联储仍有丰富的论据来“说服”市场相信,美国就业情况即将取得“进一步实质性进展”。

第三,我们在报告《美联储“最后的温柔”》中分析,如果美国就业数据不够好,市场可能怀疑美联储能否如期Taper,在这种情况下,美联储需要保证信誉及政策的可预见性,大概率仍会年内开始Taper。不过,美联储在确保Taper路线图大方向不变的前提下,仍需要尽量照顾市场情绪、与市场预期尽量同步。考虑到:10月非农数据将于11月5日公布,而11月 议息会议将于2-3日召开。换言之,9月“弱非农”是市场预判美联储11月议息会议行动的重要依据,11月即刻宣布和实施Taper可能是一个鹰派意外(hawkish surprise),更温和的做法可能是11月“预告”美联储将于12月开始实施Taper。 当然,9月的“弱非农”多少都增加了美联储行动的不确定性,仍需警惕 Taper靴子正式落地前的市场波动。 

本文作者:平安证券钟正生

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关键词: 美联储面对 平安证券钟正生 文章来源:
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