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民生证券:首予万国数据-SW(09698)“推荐”评级 东南亚市场具备强劲发展潜力

民生证券发布报告称,首次覆盖万国数据-SW(09698),给予“推荐”评级,看好公司业务前景。该行预计公司2024-2026年分别实现营业收入114.2/135.8/160.1亿元,实现EBITDA 48.6/55.5/64.5亿元,对应EV/EBITDA分别为14/12/11x。在人工智能、云计算、5G等产业趋势下,数据中心有望持续高增长。考虑到公司综合竞争优势突出,资源储备充分,有望加速发展。

万国数据:全球领先的数据中心服务商。

自2009年起,公司开始由服务导向向资源驱动转型。2016年以后,公司进一步扩大数据中心在国内核心城市的覆盖范围,包括京津冀地区、长三角地区、华中地区、粤港澳大湾区、内蒙古地区、西南地区等。自2021年后,公司开始布局新加坡、马来西亚、印度尼西亚等东南亚市场,逐步形成新加坡-柔佛-巴淡岛地区战略。2024年,公司布局日本府中市,进军东北亚数据中心市场。

公司营业收入平稳增长,盈利能力有所回升。

公司在2023年全年总营收为9,957亿人民币。其中,公司的海外业务发展迅猛,同比增速达494%。公司的毛利率在2024年的前两个季度迎来小幅回升,分别为21.8%/22.6%。同时,2024年上半年公司的EBITDA margin回升至24.7%,体现出公司的盈利能力有所恢复。

在数字化转型层面,据埃森哲调查,53%的中国受访企业愿意继续加大数字化投入。在技术层面,异构计算解决了国内企业的算力瓶颈,多芯异构促进了国内算力板块的蓬勃发展。经过20多年的发展,我国数据中心呈现出明显的集群化趋势,数据中心布局呈现出“中心向周边”“东部向西部”的部署趋势。公司重点探索实践液冷、储能和氢能等新型能源架构和心技术方案,形成Smart DC中的Turbo系列产品,致力于在2030年国家碳达峰时实现碳中和。

近年来东南亚地区数字经济市场扩张速度较快。2023年10月28日,IDC预测东南亚数字经济增速将达到15.8%,超过美国(9.4%)和欧盟(8.7%)。东南亚电商市场在本土电商和跨境电商的支持下获得了斐然的业绩。大量中资企业,如PT华为、中兴通讯、烽火国际、中国移动国际等企业,助力了当地数字经济产业基础设施的建设。同时,AI技术的兴起引发了东南亚数据中心需求的激增。东南亚各国政府也为引进外资建设数据中心提供了免税、商业便利服务等优惠措施。近年来,公司在加快海外数据中心建设于运营的同时,积极签约海外电力公司,以确保稳定的电力供应。此外,公司与海外科技公司深化合作,共探燃料电池电源解决方案。

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