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中信建投:金蝶国际(00268)24H1于大企业市场持续突破 维持“买入”评级

中信建投发布报告称,考虑到公司净利润转盈且保持高速增长,经营性现金流量持续优化,维持金蝶国际(00268)“买入”评级。金蝶国际作为国内行业云转型引领者,厚积薄发,实现云收入占比超80%,利润释放在即。一方面,所处ERP行业,受益“数字化+国产化+AI”三重驱动的需求释放;另一方面,云产品经过多年投入与打磨,中小企业产品线已逐步进入稳态释放利润期,大企业市场持续突破,自身优势逐步凸显。

现状:云占比超过80%,合同负债总额已居中国软件行业第一

公司深耕ERP领域数十年,已逐步完成云SaaS转型,24H1云收入占比达83.2%。产品端,苍穹&星瀚2023年收入9.81亿元,签订合同金额14亿元;星空连续19年是IDC中国成长型企业应用软件市占率第一,2023年收入19.52亿元。公司核心云产品收入及订单持续增长,截至24H1,合同负债已达33.67亿元,已居中国软件行业第一。

1)数字化:2022年我国数据经济规模已达50.2万亿,ERP系统作为企业数字化管理的核心工具直接受益;

2)国产化:考虑当前国内ERP的高端市场中,SAP等海外厂商产品占比仍较高,基于供应链安全的角度,大企业市场中的国产软ERP替换空间仍较大;

3)AI:一方面,AI对于数据分析、流程执行等都有较好与ERP产品结合的点,可以提升用户体验感与效率。另一方面,AI大模型的云部署要求也促进企业对公有云接受程度提升,利好云ERP厂商。

1)中小企业市场是基本盘,云化稳态后实现盈利能力提升。星空2024H1实现净金额续费率(NDR)95%,经营利润率20%;精斗云2024H1实现净金额续费率(NDR)87%,经营利润率40%,均高于软件时代。

2)大企业市场,公司通过苍穹、星涵等产品线实现突破。2024H1实现新签约客户数275个,新签合同金额9亿元,订阅ARR增速+29%,通过大企业市场突破,提升整体营收天花板。

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