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东吴证券:港股市场进入上升周期或领先A股迎来拐点

东吴证券发布研报称,从技术形态来看,香港市场系列指数似乎都走出了三重或者四重底部。如果观察成交金额、盈利(企业收入和利润)增速,结合美元进入降息周期,诸多指标指向:香港股票市场指数走出底部,这或许对A股有领先和引导意义。

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一、 交易视角:港股已见地量和地价

在证券交易层面,股票成交换手率的低点往往和股票价格低点高度重合。在滚动12个月时间范围内,观察港股换手率,短期低点已经过去,预示港股价格也已经度过低点。

港股最近一次“地量和地价”参考案例是2022年。彼时,港股换手率下跌至2022年三季度后反弹,股价也随之反弹。近三个月,恒生指数日成交金额低点在8月,约为300亿元,换手率约为0.25%(成交金额/自由流通市值),接近2022年三季度低点水平(0.21%),之后换手率缓慢回升,股价也随之反弹。

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二、 盈利视角:港股公司可能已经走过低点

尽管宏观经济仍然面临种种挑战,但自下而上的企业盈利在2024年出现恢复。相比A股公司,港股企业少一些地产产业链,多一些互联网成分。2024上半年恒生指数营业收入、归母净利润同比增速分别为-0.5%和+3.1%,相较2023全年增速(营收同比-4.0%、归母净利润同比+0.8%)明显改善。

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三、 美元利率视角:估值压力减轻

回顾2000年以来历次美联储降息周期,在加息结束后到第一次降息的时间内,港股会出现反弹。在后续的降息过程中,除了2008年金融危机对基本面形成了较大的冲击外,港股均有上涨。 

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1)港股的流动性环境将改善:美联储开启降息后中美利差趋势性收窄,人民币有升值预期、人民币资产的吸引力提升。

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2)港股市场估值将迎来修复:截至9月17日,恒生指数的PE-TTM为8.67X,处于近10年来11.3%历史分位水平;恒生指数的PB在1X附近。 

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3)企业盈利也可以改善:美联储降息会使得企业融资成本降低,对经济活动形成刺激作用。另一方面,美元利率下行也有望打开国内经济刺激政策空间,加速基本面复苏节奏。

四、 一些香港本地家族资金似乎回流香港

东吴证券注意到一些传统香港本地股,包括长和(00001)、电能实业(00006)、长江基建集团(01038)、恒基地产(00012)等在香港系列指数走出底部过程中贡献颇大。股票价格和成交量都有明显上升,猜测这是部分资金回流的结果。如果确实如此,这些资金也有利于香港市场进一步活跃。

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五、港股一般同步或领先于A股见底回升

从恒生指数和沪深300历史走势来看,两者基本一致,恒生指数反弹拐点通常早于或同步沪深300出现,最长不超过2个月。例如,2024年1月下旬港股触底,随即在央行释放2月降准信号后开始反弹,A股直到2月初降准落地才开始触底回升;类似的,2022年3月港股先触底,A股4月末触底;此外,2016年2月和2020年3月,两者基本同步触底。

当前港股已走出底部区域,预计A股也即将迎来拐点,触底反弹。

:历史不代表未来;第三方数据统计误差;政策刺激超预期

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