海通证券发布报告称，11月美国的核心服务通胀继续缓解，促使市场对于美国核心通胀下行停滞的担忧略有下降。市场降息预期稳定。根据CME观察显示，截至12月12日，市场预期美联储12月大概率继续降息，概率升至接近100%，降息幅度则为25BP。不过，市场仍预期2025年总降息幅度在50BP附近。

美国通胀小幅回升。11月美国CPI同比为2.7%，较10月小幅回升0.1个百分点。不过，核心CPI同比为3.3%，较10月持平，连续3个月持平。从环比来看，11月CPI环比为0.3%，较10月小幅上升0.1个百分点；而核心CPI季调环比则为0.3%，连续4个月持平。此外，11月核心CPI季调环比折年率为3.7%，略有回升。

从CPI结构来看，11月通胀的回升与食品和能源价格有关。11月能源通胀同比为-3.2%，较10月继续收窄1.7个百分点；能源通胀环比为0.2%，较10月上升0.2个百分点。11月食品通胀同比也回升至2.4%，较10月上升0.3个百分点；环比为0.4%，也较10月回升0.2个百分点。食品和能源价格是11月整体通胀小幅回升的关键因素，核心通胀则相对稳定。

详细来看：核心商品继续发挥作用，但贡献继续减弱。11月商品通胀同比为-0.2%，较10月收窄0.8个百分点；核心商品通胀同比为-0.6%，也较10月有所收窄。主要与非耐用品价格回升有关，11月非耐用品价格同比转正至0.4%，较10月上升0.9个百分点；环比也上升0.1个百分点。

11月服务通胀同比为4.5%，较10月下行0.2个百分点；服务通胀环比为0.3%，也较10月下行0.1个百分点。并且，核心服务通胀同比4.6%，较10月下行0.2个百分点，主要与租金通胀缓解有关。而核心服务通胀环比为0.3%，甚至较9月小幅下行0.1个百分点。

11月主要居住租金通胀同比从10月的4.6%回落至4.4%，而业主等价租金通胀同比则回落至4.9%。并且，二者环比均回落至0.2%，对11月核心服务通胀的缓解起到关键作用。

11月不含租金的服务通胀环比为0.1%，较10月放缓0.3个百分点。其同比也下行0.4个百分点至4.1%。例如，11月公共交通环比回落至0.0%，电影票等价格环比回落至0.2%。