富达发文称,美国高收益债券市场提供吸引的综合收益率,但息差窄构成限制。然而,受到公司基本因素及技术性因素良好所支持,预期利差将会主导回报。尽管息差有可能进一步收窄,但风险正在显现,特别是来自美联储减息的潜在转变以及即将到来的关税、政府开支及移民政策的变化。从行业层面来看,富达认为电讯及基础工业行业存在机会,可以透过信贷选择增加价值。另一方面,由于潜在的政策变化可能导致油价下跌及资本配置策略转变,富达对能源行业抱审慎态度。
富达指出,美国高收益债券市场仍然提供吸引的综合收益率,但息差窄构成限制。除此之外,受到基本因素及技术性因素持续良好所支持,预期利差将会主导未来一年的回报。
利好因素方面,相关公司的基本因素依然稳健,信贷指标显示公司整体上没有承担过多的风险。虽然息差接近历史最窄水平,但美国高收益债券指数的质量高于历史上绝大多数时期。从评级来看,BB级债券现占指数过半,有担保票据占指数三分之一以上,充分证明目前的息差水平合理。鉴于企业资产负债表现强劲,加上延长不良债券期限的选择越来越多(无论是透过负债管理活动还是私募信贷等其他资本来源),因此违约率应会保持在较低水平。
然而,即使息差仍未达到谷底,但肯定正在接近,且即将出现一些风险。首先,美联储有可能重新考虑明年的减息步伐,或会迫使市场重新审视企业的实力,尤其是针对仍然指望再融资成本降低的实力最弱一群。随着企业寻求重新借贷、新债发行随着并购活动增多而增加,以及债券评级上调的动力转弱,技术性因素所带来支持亦可能减弱。投资者也有需要评估即将到来的关税、政府开支及移民政策变化对各个信贷的影响,这些变化既会带来赢家,亦会带来输家。
富达表示,信贷息差或许还有收窄空间,但息差越窄,犯错的余地便越小。因此,投资者需要采取防守性部署,同时选择性投资。幸运的是,由于各债券之间的差异依然很大,特别是在B级及CCC级债券领域,挑选信贷的机会很多。核心策略仍然是识别及投资高度看好的债券,同时避开有巨大下行风险的信贷。
电讯业目前备受关注,其息差远高于指数平均水平,高出近200个基点,是唯一息差高于指数的行业。然而,很多电讯公司的资本结构过度借贷、正在努力应对长期需求变化,且受到沉重的资本开支负担所困扰,因此出现这种息差或许并不奇怪。然而,最近的一些有利发展引发投资者重新评估这个备受冷落的行业。
事实证明,电缆等一些细分行业的基本因素较预期强韧。此外,最近人工智能推动对连接数据中心的光纤容量的需求,带来意料之外的利好因素。最后,并购活动增加,突显资产的潜在价值,也带动市场对未来合并的揣测,此趋势或会随着监管进一步放松而加速。
富达认为,基础工业是有机会透过信贷选择增加价值的另一领域,包括化工、建筑材料以及金属与采矿等一系列细分行业。尽管关税的潜在负面影响对这些行业构成巨大威胁,但考虑到各公司的地理及供应链风险不同,最终所受影响将因公司而异。虽然面对投入成本压力,但各公司拥有的定价能力也不同,有些可以将成本转嫁予客户,这取决于其市场的供需平衡及竞争护城河的大小。好消息是,基础工业行业的负债率低于历史水平及整个市场的水平,有能力抵御这些即将到来的挑战。
投资者对能源行业需抱审慎态度。虽然普遍市场认为能源行业在新政府领导下应会表现强劲,但鼓励不断提高产量的政策回归,加上政策或对全球其他地区的经济增长造成影响,可能导致油价走低。在过去一段时间,投资者倾向持重能源行业,估值仍然偏高,而资产负债表也健康。然而,管理团队很可能因为监管放松而增加资本开支及寻求并购,这标志着近年来保守的资本配置将发生变化。事实上,出于很多同样的原因,能源行业在特朗普第一个任期内表现不佳。不过,即使在能源行业也存在差异,潜在的赢家包括液化天然气出口商及油田服务等细分行业。
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