原文标题：《用户既不想要 VC 币，也不想要 meme 币，那么用户要什么？》

原文作者：付少庆，SatoshiLab，万物岛 BTC 工作室

1. 前序

不只是 VC 币和 meme 币现象引起大家的更多思考，行业内的很多知名人士也提出过类似的问题，都在力求找到解决方案。例如，在何一回答闺蜜币的 twitter space 活动中，Jason（陈剑）提出过 Binance 上线的 Token 是否有机制解决项目团队上所就卖币然后躺平的问题。还有最近 CZ 发表的《A Crazy Idea for Token Issuance》都在试图找到解决相关问题的方法。

我想所有真正在努力做项目的团队，都希望市场奖励真正的贡献者，而不是让庞氏、骗子、投机者等拿走这个行业的红利并扰乱这个行业的发展。

因为 VC 币和 meme 币有很好的案例分析作用，本文还是从这两个现象来分析。

2. VC 币的前生今世

VC 币不是凭空产生的，它的出现有其历史原因，虽然 VC 币现在看起来不完美，当初它也起到了比较重要的作用，并且行业内重要的项目都有 VC 的参与。

2.1. 2017 年 ICO 的乱象 - 群魔乱舞

2017 年是区块链领域首次代币发行（ICO）爆发的关键年份，据统计那一年 ICO 的融资额超过 50 亿美元。除了下文中介绍的经典 ICO 项目，笔者还参与了一些小项目的 ICO，完全感受当时的疯狂，用群魔乱舞形容完全不过分。

当时，只要一个项目的 Token 要进行 ICO，有人给站台，白皮书写得好，扔到一些群里，立刻会被疯抢。那时人们是疯狂非理性的。夸张的讲，即使是扔了一坨屎到群里，也会被疯抢。不信大家搜索一下 MLGB（马勒戈币）的 Token 情况。（这也反映了 ICO 的强大威力）

对于爆发原因，我通过与 DeepSeek 和 Chatgpt 的交流，以及自己的理解，总结如下：

（1）发币技术成熟：尤其是以太坊的推出，使得开发者能够轻松创建智能合约和去中心化应用（DApp），推动了 ICO 的兴起。

（2）其他原因有几个：市场需要、去中心化的理念初入人心、给人们以美好的期待、低门槛投资等因素。

期间产生了几个经典案例

（1）Ethereum（以太坊）：虽然以太坊的 ICO 是在 2014 年进行的，但 2017 年以太坊的智能合约平台被广泛用于众多新项目的 ICO，同时这个项目也是通过 ICO 方式进行的。总体说这个项目还是很不错的，如今成长为 Crypto 世界的第二。

（2）EOS：EOS 在 2017 年通过长达一年、分阶段的 ICO 筹集了接近 43 亿美元，成为当年最大的 ICO 之一。这个项目现在几乎销声匿迹了，一方面也是技术路线没有走对，另一方面对市场需求的把控不够。

（3）TRON：TRON 在 2017 年进行的 ICO 也筹集了大量资金，期间和其他项目的换币，抄袭等舆论风行，但后续发展迅速，吸引了许多关注。从这一点上看，与那些跑路的项目相比，孙哥是不是做得还挺不错的？他对市场需求的把握还是非常精准的，例如，Tron 稳定币的收入。Tron 从技术实现与市场需求的把控与 EOS 形成强烈的对比。波场的发展成果还是挺不错的，如果当初换币的 HSR（Hshare，被戏称为红烧肉）留下换币 Tron 的份额，收益比他自己的项目还要高。

（4）Filecoin：Filecoin 在 2017 年成功筹集了超过 2.5 亿美元，其分布式存储的概念受到广泛关注，创世团队胡安贝尼特等人组成的团队比较豪华。这个项目不能说成功或失败，但其项目是否能健康的发展是个疑问。

笔者个人感觉，非经典案例数量更多，它们带来的影响更大，这也是 VC 币产生的很大历史原因。

暴露出的问题

（1）监管缺失：由于 ICO 市场的快速发展，许多项目缺乏监管或者说根本没有监管，导致投资者面临高风险。诈骗和庞氏骗局非常多，几乎 99% 的项目都存在夸大与诈骗行为。

（2）市场泡沫：大量项目在短期内筹集到巨额资金（这些资金没有得到好的管理），但其中许多项目缺乏实际价值或描述的场景完全不可实现，这使得即使是不想诈骗的项目也变现跑路或失败。

（3）投资者教育不足，很难判断：许多普通投资者缺乏对区块链和加密货币的了解，容易受到误导，导致投资决策失误。或者说投资者完全没有办法衡量项目，或事后监督项目的进行。

2.2.VC 的进入与信誉背书

通过上面的描述，我们看到 ICO 之后的乱象，此时风险投资（VC）首先站出来解决问题，VC 通过自身的信誉和资源，为项目提供了更为可靠的支持，帮助减少了早期 ICO 所带来的诸多问题。同时产生一个附加作用就是帮助广大用户做了一层筛选。

VC 的作用

（1）替代 ICO 的草根融资缺陷

· 降低欺诈风险：VC 通过「严格的尽职调查」（团队背景、技术可行性、经济模型）过滤「空气项目」，避免 ICO 时代白皮书造假泛滥。

· 资金管理规范化：采用分阶段注资（按里程碑拨款）和代币锁定期条款，防止团队套现跑路。

· 长期价值绑定：VC 通常持有项目股权或长期锁仓代币，与项目发展深度绑定，减少短期投机。

（2）赋能项目生态

· 资源导入：为项目对接交易平台、开发者社区、合规顾问等关键资源（如 Coinbase Ventures 助力项目上币）。

· 战略指导：协助设计代币经济模型（如代币释放机制）和治理架构，避免经济系统崩溃。

· 信誉背书：知名 VC 的品牌效应（如 a16z、Paradigm）可提升市场对项目的信任度。

（3）推动行业合规化

VC 推动项目主动符合证券法（如美国 Howey Test），采用 SAFT（未来代币简单协议）等合规融资框架，减少法律风险。

VC 的介入是早期 ICO 模式问题的一个最直接的解决办法。

总体来看，VC 在 Web3 项目的成功中扮演了至关重要的角色，通过资金、资源、信誉和战略指导，帮助项目克服了早期 ICO 所面临的诸多挑战，也间接的帮助大众完成初步的筛选。

2.3. VC 币的问题

新事物的出现都是为了解决一些老问题，但当这个新事物发展到一定阶段，它自身也开始呈现出一系列的问题。VC 币就是这样的案例，后期它呈现出不少的局限性

主要体现在：

（1）利益冲突

VC 是投资机构，是通过投资获利的。可能推动项目过度代币化（如高额解锁抛压）或优先服务自身投资组合（如交易平台 VC 扶持「亲生子」项目）。

（2）无力解决后续项目发展问题。

（3）与项目方合谋欺骗散户（是一部分项目方和 VC 这样操作，大品牌的 VC 相对较好）。

VC 机构只完成早期的投资与获利退出的环节，对于项目的后期发展一方面是没有义务，另一方面也没有能力，没有意愿这样做。（如果限制 VC 的超长解锁期会不会好一些？）

VC 币的主要问题是项目方的币上市后就缺少了持续建设的动力，VC 和项目方都会上币后就套现跑路了。这种现象使得散户对 VC 币很痛恨，但本质原因还是项目得不到有效监督与管理的问题，尤其是资金与成果的匹配。

3. 铭文的 Fairlanunch 与 memecoin 现象

在 2023 年爆发的铭文与 Fairlanunch，在 2024 年爆发的 memecoin 的 pumpfun 模式，都揭示了一些现象，也暴露了一些问题。

3.1. 铭文的爆发与 Fairlanunch

2023 年，区块链领域出现了两种显著的趋势：铭文（Inscriptions）技术的爆发和 Fair Launch（公平启动）模式的普及。这两种现象均源于对早期融资模式（如 ICO 和 VC 垄断）的反思，在铭文领域，大部分 VC 普遍反映没有机会在一级市场上参与，即使在二级市场也不敢过大投资。这反映了用户与社区对去中心化和公平性的追求。

铭文首先爆发在比特币的区块链上，以 BRC 20 为代表，产生了 ORDI，SATS 等重要的铭文。铭文的爆发有一些原因：受比特币生态需要创新的需求；用户对于抗审查和去中心化的需要；低门槛与财富效应；对 VC 币的反抗；公平发射的吸引力。

铭文也产生了一些问题：

· 伪公平性，其实众多的参与地址也可能是少数机构或大户伪装的；

· 流动性难题，铭文在比特币主网使用存在较大交易成本和时间成本；

· 价值流失，打造铭文产生的巨额手续费都被矿工拿走（锚定资产丢失），并没有为这个 Token 的生态的闭环来赋能；

· 应用场景问题，铭文并没有解决一个 Token 的持续发展问题，这些铭文没有「有用」的应用场景。

3.2. Pumpfun 的爆发与 memecoin 现象

Meme 的起源比较早，早期是一种文化现象。现实世界将 1993 年 Hal Finney 提出的 NFT 概念作为最早的起源。推动 NFT 出现的是 2014 年创立的 Counterparty，基于其创建的 Rare Pepes 将热门 meme 悲伤蛙做成了 NFT 应用。meme 被翻译为模因，相当于一种表情包、一句话、甚至一段视频、动图。

由于 Meme 已经在 NFT 领域兴起，并且随着一些技术的成熟，开始形成 memecoin。2024 年，基于 Solana 链的 Pump.fun 平台迅速崛起，成为 memecoin 发行的核心阵地。该平台通过简单完整的代币服务流程（ICO+LP+DEX）和投机炒作机制，使得 memecoin 在 2024 年产生较大的影响。笔者认为 Pumpfun 的重要贡献是平台将三个分离的服务组成一个完整的闭环：Token 的发行，构建流动池，上去中心化交易平台 Dex。

早期 pumpfun 上的 Token 上 dex 的比例（业内称为毕业率）很小，只有 2% -3%，这也说明早期的娱乐功能高于交易功能，这也符合 meme 的特点。但后来高峰期，Token 毕业率经常到 20% 以上，变成了一个纯粹的炒作机器。

Twitter 上的一个分析数据也很好的说明了 memecoin 模式的问题。（这个数据的可靠性笔者没有证实）

Pumpfun 的总收入接近 6 亿美元，以至于美国总统 Trump 和其家人也发行了自己的代币，说明了 memecoin 的爆发与高潮期。从 Dune 上面的分析看，memecoin 也在经历一个从产生，到成长，到爆发的周期。

memecoin 的主要问题

（1）系统性欺诈与信任崩塌：据 Dune 数据，Pump.fun 上约 85% 的代币为骗局，创始人平均套现时间仅 2 小时。

（2）虚假宣传泛滥：项目方伪造 KOL 站台、伪造交易量（通过刷单机器人），例如代币 MOON 宣称获马斯克背书，实为 PS 造假。

（3）市场生态扭曲：流动性虹吸效应，memecoin 占用大量链上资源，挤压正常项目发展空间（如 Solana 链上 DeFi 协议 TVL 下降 30%）。这些导致真实用户被驱逐，普通投资者因无法对抗 Bot 和内幕交易，逐渐退出市场。甚至有一些项目团队产生用获得的投资资金来操盘一个 memecoin，套利跑路的想法。

memecoin 从早期的娱乐功能，发展到中晚期的 PVP（Player versus Player），后期发展成 PVB（Player versus Bot），成为少数专家收割散户的工具。memecoin 一直没有有效的价值注入是个严重的问题，不解决这个问题 memecoin 最终会走向没落。

4. 用户或市场要什么样的项目？

通过回顾 Web3 项目的发展历史，我们理解了 VC 币产生的历史原因和优缺点，同时也简单分析了铭文，以及 pumpfun 推动的 memecoin 现象。它们都是这个行业发展的产物，通过这些分析，我们看到目前 web3 项目发展中还存在一些关键问题。

注释：VC 币和 meme 币是否揭示了所有的问题？或者揭示了当前的主要问题？

4.1. 对存在问题的总结

我们从前面的内容，总结了当前 Web3 项目的问题：

1. 项目要有持续的建设动力，不能有人太早拿到太多的钱，持有代币用户和后面建设要得到持续的奖励，而不是打击和欺骗。

2. 消除或降低 PVP，很大程度是更 Fair，减少庄家的操作，所以真正的公平发射更让人看重，但上 dex 之后还是比赛跑得快，因为池子的价值是固定的，早拿的人多得。

如何解决上面的问题：

1. 项目的管理问题：不要让项目方或 VC 过早的拿到大量的资金，或者在有监管的条件下动用资金，或者把资金能够分配给做出贡献和建设的团队。

2. 可持续的外部价值注入：这能够解决 PVP 问题，能够奖励中长期 Token 持有者与建设者。持续的外部价值注入，可以给真正要建设的项目方以资金支持，还可以让 Token 持有者有中长期的增长预期，也可以降低过早套现跑路的问题。

这种简单的结论不容易描述清楚问题，对于项目管理问题，需要分析一个项目生态中的利益相关方，还需要从项目的不同阶段（发行、流通、治理）来动态分析可能产生的问题。

4.2. 项目的不同利益相关方与不同环节的管理问题

1. 不同的利益相关方

Web3 项目中与利益最相关的部分是其经济模型设计。项目中的利益相关方一般包括项目团队、投资方、基金会、用户与社区、矿工、交易平台、做市商或其他项目生态伙伴中的参与方。需要用经济模型来规划在各个阶段对不同利益相关方的 Token 分配与贡献激励。经济模型一般包含分配给利益相关方的 Token 比例，Token 的释放规则，激励的方式等内容。具体的比例与释放规则，会根据各个项目的实际情况和各个利益方的贡献程度来决定，没有固定的数值。项目外还有一群旁观者（投机者、撸毛工作室、骗子、……）。

在不同的利益群体中，既要防止生态内部的某个利益方拿走过多的利益，如在 VC 币项目中项目团队和投资者拿走了大部分 Token 的价值，后期没有持续的建设动力，也要防止被外部群体拿走不当的利益，如 memecoin 币中的投机者。

2. 从发行、流通、治理等多个环节分析问题

（1）Token 的发行

数字货币有多种发行方式。除了基于 Pow 方式的挖矿发行，还有 ICO、STO、IBO 等方式，也有像瑞波币那样各种方式的赠送 airdrop。无论采用什么方式，数字货币的发行的主要目的有两点：一是筹集资金；二是将数字货币发送到使用者的手中，让更多的人使用起来。

（2）Token 的流通与管理

Token 的发行，相对于 Web3 项目的早期，已经有了多种方式，使得有大量的数字货币进入流通领域。在 Token 的流通中因为需求不足，以及管理 Token 流动性的手段有限，造成 Token 的流通领域产生较多的问题。Token 的管理很多都是通过提供各种不同的应用来达到其目的的。例如，Token 的交易功能、Token 的 Staking、成员的进入门槛（Token 的数量或持有的 NFT）、应用中的消费（公链的 Gas 费，ENS 等注册费用与续费）

项目过早释放的 Token，也就是介于红线和绿线之间的部分，需要使用流动性锁定功能，不能让某一利益方提前拿走。这些锁定的 Token 以及建设期间的项目进展就涉及到管理问题。

3. 项目的治理问题

在 Web3 项目中，最直接的控制是靠共识机制和经济模型的设计来完成。用经济模型中的 Token 来控制资源的供给和消费。经济模型的设计在 Web3 项目起到非常大的作用，但这种作用范围是有限制的，当经济模型不能完成这部分功能时，经济模型触达不到的地方，需要其他方式来补充。社区治理机制是对经济模型不擅长领域的一种职能补充。

区块链世界因为去中心化的特点，以及靠编程运行规则的网络基础，产生了 DAO 与 DAC 的社区组织，可以对比现实世界中的中心化结构的传统公司与公司治理。

这部分的管理结合 DAO 与基金会的模式能更好的完成资金与生态的管理，同时也会提供足够的弹性空间和公开透明度。DAO 的管理成员要达到一定的条件，要尽快可能得包含主要的利益方和第三方机构。如果将上币的交易平台作为一个第三方，这种情况是不是就能采纳 Jason 提出的建议，交易平台有一定的监督和公证的权利与作用？其实这次 GoPlus 和 Myshell 这波做市商砸盘事件，Binance 就起到了这种作用。

这种管理结构是不是也能够将 CZ 在《A Crazy Idea for Token Issuance》提出的模式更好的实施？我们以 CZ 这篇文章中的这种管理构想为例做分析，如下图所示：

（1）最初，10% 的代币被解锁并在市场上出售。所得款项将用于项目团队开发产品 / 平台、营销、薪酬等。（这个设计很好，管理和监督谁来做？这部分工作交给项目的 DAO 组织，使用国库和第三方监督的方式是不是更好？）

（2）每次未来解锁都必须满足的几个条件的判断（这个设计是针对过了初始期，后面的持续工作和后期 Token 流动性的管理，如果交给 DAO 管理，效果也会更好。）

（3）项目团队有权推迟或减少每次解锁的规模。如果他们不想卖出更多，他们不必这样做。但每次他们最多可以卖出（解锁）5%，然后他们必须等待至少 6 个月，价格再次翻倍。（这个设计必须要 DAO 这样第三方的机构来做，把团队有权做，变成 DAO 有权决定做。因为项目团队也是 DAO 的重要成员，应该不会产生过多的副作用）

（4）项目团队无权缩短或增加下一次解锁的规模。代币应由第三方控制密钥的智能合约锁定。这避免了新代币在价格低迷时涌入市场。这也激励项目团队进行长期建设。（这个设计更说明了需要一个第三方机构，这样会比智能合约更好的可控性和管理性，其实 CZ 已经从潜意识中提出了 DAO 的构想）

当然这只是一个案例说明，真正的项目治理还包含很多方面，相信 web3 发展到今天会逐渐完善和拓宽这种方案的实施，会在实践中不断纠正问题和找到更好的具体方法。

4.3. 如何长期的项目建设（价值捕获与价值注入）

如果不配合技术和应用创新，当前行业内各种的项目依靠喊单模式是持续不了多久。最终也还是 VC 币和 meme 币的问题重现。其实，pumpfun 提供了一个可以参考的框架，它的爆发和以后的消亡是因为还缺少一个重要环节：Token 的赋能（也称为价值捕获与价值注入）。如下图所示

依据上图，我们会看到 VC 币在上交易平台后，项目方取得比较丰厚的回报，就不会再有后期的建设动力。因为后期的建设不仅有较大的风险，并且没有足够的回报，躺平是最好的选择。但有一些有理想有能力的团队，会持续的建设，这样的团队数量较少。Pumpfun 的 memecoin 模式本身就没有后面的 Token 赋能，所以都在比赛跑得快。为什么类似狗狗币这样的 memecoin 能持续上涨呢？笔者认为有多方面原因，以后有机会深入阐述。

如何才能有长期的价值注入？赋能的方式有哪些？

回顾以前 Web3 项目案例，例如 DeFi 协议如何通过流动性挖矿捕获价值，NFT 项目如何通过版税机制注入外部价值，或者 DAO 如何通过社区贡献积累价值。随着 web3 技术的成熟，能够有更多的「应用场景」产生，从而能够产生价值的结合点越来越多。

价值捕获与外部价值注入是 Web3 经济模型的两大支柱，前者关注留存，后者关注引入。更流行的术语如「价值累积」「飞轮效应」更能体现两者的动态结合，而「代币赋能「正外部性」则从功能设计角度切入。

核心挑战在于平衡短期激励与长期价值，避免陷入「纸上模型」与庞氏循环。

5. Crypto 前两次牛市的分析以及下一次爆发的可能性分析

前面内容分析了当前业内比较关注的 VC 币和 meme 币存在的问题，是不是解决这些问题会推动下一次牛市的爆发？我们先回顾 2017 年和 2021 年的两次牛市。

注释：下面内容一方面是根据网上查询的资料，借鉴与 DeepSeek 和 Chatgpt 的交流，另一方面是笔者亲身经历 2017 和 2021 的牛市，并且当前我们团队也在开发比特币生态的相关产品，所以文章中加入了一些自己的感受和判断。

5.1. 2017 年的 ICO 狂潮

2017 年区块链领域的牛市是多重因素共同作用的结果，既有技术突破和生态发展，也有外部的大环境因素。根据行业内的专业分析和经典文献大致总结原因如下：

（1）ICO（首次代币发行）热潮

以太坊的 ERC-20 标准降低了发币门槛，大量项目通过 ICO 融资（全年融资 50 多亿美元）。

（2）比特币分叉与扩容争议

比特币社区对扩容方案（SegWit vs. 大区块）的分歧导致分叉。2017 年 8 月比特币现金（BCH）分叉，引发市场对比特币稀缺性和技术演进的关注。BTC 价格从年初的 1, 000 美元涨至 12 月的历史高点 19, 783 美元。

（3）以太坊智能合约生态崛起

智能合约和 DApp 开发工具成熟，吸引开发者涌入。去中心化金融（DeFi）概念萌芽，CryptoKitties 等早期 DApp 引爆用户参与。

（4）全球流动性宽松与监管空白

2017 年全球低利率政策导致资金寻求高风险高收益资产。各国对 ICO 和加密货币的监管尚未完善，投机活动缺乏约束。

2017 年牛市为行业奠定基础设施（如钱包、交易平台）、吸引技术人才和更多的新用户加入，但也暴露了 ICO 欺诈、监管缺失等问题，促使 2018 年后行业转向合规化与技术创新（如 DeFi、NFT）。

5.2. 2021 年的 DeFi Summer

2021 年区块链领域的牛市是行业生态、宏观经济、技术创新和机构参与等多重因素共振的结果。根据行业内的专业分析和经典文献大致总结原因如下：

（1）DeFi（去中心化金融）的爆发与成熟

以太坊智能合约的成熟，以及 Layer 2 扩容方案（如 Optimism、Arbitrum）的测试上线，降低了交易成本和延迟。

· 导致应用爆发：Uniswap V3、Aave、Compound 等 DeFi 协议锁定总价值（TVL）从年初的 18 亿增至年末的 250 亿，吸引大量资金和开发者。

· 收益农耕（Yield Farming）：高年化收益（APY）吸引散户和机构套利资金涌入。当时的 YF（yield finance，业内称为大姨夫）一度比 BTC 的价格还要高。

（2）NFT（非同质化代币）破圈与主流化

Beeple 的 NFT 作品《Everydays: The First 5000 Days》以 6, 900 万美元在佳士得拍卖。CryptoPunks、Bored Ape Yacht Club（BAYC）等 NFT 项目市值突破百亿美元。Opensea 等 NFT 交易平台兴起。

（3）机构资本大规模入场

特斯拉宣布购买 15 亿美元比特币并接受 BTC 支付。MicroStrategy 持续增持比特币（截至 2021 年底持有 12.4 万枚 BTC）。加拿大批准首只比特币 ETF（Purpose Bitcoin ETF，2021 年 2 月）。Coinbase 在纳斯达克直接上市（估值 860 亿美元）。

（4）全球宏观经济与货币政策

· 流动性泛滥：美联储维持零利率和量化宽松政策，资金涌入高风险资产。

· 通胀预期：美国 CPI 同比涨幅突破 7%，比特币被部分投资者视为「数字黄金」对冲通胀。

（5）主流社会接受度提升

· 支付场景扩展：PayPal 支持用户买卖加密货币，Visa 允许使用 USDC 结算。萨尔瓦多将比特币列为法定货币（2021 年 9 月）。

· 名人效应：马斯克、Snoop Dogg 等公众人物频繁提及加密货币和 NFT。

（6）多链生态竞争与创新

· 新公链崛起：Solana、Avalanche、Polygon 等高性能链因低费用和高 TPS 吸引用户和开发者。

· 跨链技术突破：Cosmos、Polkadot 的跨链协议推动资产互通。

（7）Meme 币与社区文化

· 现象级项目：狗狗币（DOGE）和柴犬币（SHIB）因社交媒体炒作暴涨（DOGE 年涨幅超 12, 000%）。

· 散户狂热：Reddit 论坛 WallStreetBets（WSB）和 TikTok 推动零售投资者入场。

对后续市场的影响

2021 年牛市推动了加密货币的机构化、合规化和技术多元化，但也暴露了 DeFi 黑客攻击、NFT 泡沫化等问题。

此后行业重心转向：

· 监管合规：美国 SEC 加强对稳定币和证券化代币的审查。

· 可持续发展：以太坊转向 PoS（合并计划），比特币矿业探索清洁能源。

· Web3 叙事：元宇宙、DAO（去中心化自治组织）等概念成为新焦点。

5.3. 下一个牛市什么时间？2025？主题会是什么？

以下是对 2025 年加密货币市场潜在牛市驱动因素的预测分析，结合当前行业趋势、技术创新和宏观经济背景，根据行业内的专业分析和经典文献大致总结原因如下：

（1）Web3 大规模应用与用户主权崛起

· 场景落地：去中心化社交（如 Nostr，Lens Protocol）、链上游戏（AAA 级 GameFi）、去中心化身份（DID）成为主流，用户数据所有权和收益分配模式颠覆传统互联网。

· 关键事件：Meta、谷歌等巨头集成区块链技术，开放用户数据跨平台迁移。

· 相关技术：零知识证明（ZKP）和全同态加密（FHE）成熟，保障隐私与合规性。

（2）AI 与区块链深度融合

· 去中心化 AI 网络：基于区块链的算力市场（如 Render Network）和 AI 模型训练数据确权（如 Ocean Protocol）解决中心化 AI 的垄断问题。

· 自治代理经济：AI 驱动的 DAO（如 AutoGPT）自动执行链上交易和治理，提升效率并创造新经济模式。

（3）全球央行数字货币（CBDC）与稳定币互操作

· 政策推动：主要经济体 CBDC 上线（如数字欧元、数字美元），与合规稳定币（如 USDC、EUROe）形成混合支付网络。

· 跨链结算：国际清算银行（BIS）牵头建立 CBDC 互操作协议，加密货币成为跨境支付通道的关键组件。

（4）比特币生态复兴与 Layer 2 创新

· 比特币 Layer 2 爆发：闪电网络容量持续创新高和 TaprootAssets 协议的产生，RGB 协议支持比特币链上发行资产，Stacks 生态引入智能合约功能。

· 机构托管升级：BlackRock、Fidelity 推出比特币 ETF 期权和抵押借贷服务，释放比特币的金融工具属性。

（5）监管框架明确与机构全面入场

· 全球合规化：美欧通过《加密资产市场法案》（MiCA）类法规，明确代币分类和交易平台牌照制度。

· 传统金融整合：摩根大通、高盛推出加密衍生品和结构性产品，养老金基金配置加密货币比例超过 2%。

（6）地缘冲突与去美元化叙事

· 避险需求：俄乌冲突、台海局势等地缘风险升级，加密货币成为中立结算工具。

· 储备资产多元化：金砖国家联合发行基于区块链的贸易结算代币，部分国家国债以比特币计价。

（7）Meme 文化 3.0 与社区 DAO 化

· 下一代 Meme 币：结合 AI 生成内容（AIGC）和动态 NFT 的 Meme 项目（如 AI 驱动的「永生狗」角色），社区通过 DAO 投票决定 IP 发展方向。

· 粉丝经济链改：Taylor Swift、BTS 等顶流明星发行粉丝代币，解锁独家内容并参与收益分成。

注释：为了不遗留相关的可能性，上面的分析资料保留较多。

通过对 2017 年和 2021 年牛市的总结，以及对 2025 可能性的分析，我们大致可以参考下图做一些判断。

对于模式：

2023 年的铭文与 2024 年的 pumpfun 现象是一些牛市可能爆发的现象。如果能够解决铭文与 pumpfun 本身的问题，有更完善的模式产生，在某些领域有可能会促成牛市的爆发。大概率还是和发资产、交易资产相关。

对于领域：

大致在两个领域产生：（1）纯 Web3 领域；（2）AI 与 web3 的结合领域。

具体分析：

对于（1）Web3 大规模应用与用户主权崛起，我个人判断基础设施还不够完善，财富效应没有那么强，很难单独成为牛市的主要因素或领域，或者不会成为这次牛市的主要因素。

对于（2）AI 与 web3 深度融合，AI 的强大几乎所有人都领教了，这个领域会不会产生牛市的支撑因素？确实不好判断，……，我个人偏向于有点早期。但这个领域很难说，像 DeepSeek，Manus 等能够迅速爆发的现象，在 AI 领域完全不新奇。AI 赋能下的 DeFi 会如何？

对于（4）比特币生态复兴与 Layer 2 创新，比特币在 2017 和 2021 的牛市都有很好的价格表现，当前比特币的市值占据加密市场的 60%，财富效应足够强，这个领域如果有好的模式 + 好的技术实现，产生牛市的概率会很大。

对于（7）Meme 文化 3.0 与社区 DAO 化，如果 meme 文化解决了 PVP 问题，有持续的外部价值注入，是否有可能成为牛市的推动因素？从财富效应上判断，有较大的难度。

其他（3），（5），（6），应该会加速变化，对牛市会有锦上添花的作用，单独产生牛市的直接因素不够强。

2025 年如果是牛市，最有可能是：

比特币生态与 Layer 2 创新，基于新资产发行与交易产生的新模式

AI 与 Web3 的结合领域，AI 赋能的交易模式

除了对领域和模式的判断，至于什么时间会是牛市爆发，还需要看外部的大环境因素。

以上判断纯属个人的思考，不构成任何的投资建议。

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