编者按：本文来自微信公众号 经济观察报（ID：eeo-com-cn），作者：洪小棠，创业邦经授权转载。

导读

壹 ||在上涨行情下加仓的基金经理不在少数。据华福证券统计，截至9月30日，开放式基金的股票型投资比例达到68.27%，相比8月底的64.82%出现提升。

贰 ||虽然受访的多位基金经理对这一轮市场的快速启动与回调感受不一，但他们的共识是：当下市场为政策驱动。

叁 || 伴随一系列存量政策的有效落实及增量政策的加力推出，市场有望进一步扭转经济预期，中国资产或将迎来新一轮重估，短期调整为后续财政政策的持续发力及基本面的逐渐改善提供了更多配置空间。

9月24日，管理层提振经济与股市的多项重磅政策宣布，A股三大指数迎来久违暴涨，上证指数重现4年前单日涨幅超过4%的光景；25日，A股全天成交破万亿元；27日，沪指挺近3100点，创业板指一度涨12%不断刷新历史。

10月8日，A股迎来可以载入史册的一天。沪深两市全天成交额高达3.45万亿元，创历史新高天量；全市场超5000只个股上涨，涨停个股达到791只，创业板指更是创出17.25%的历史单日最大涨幅；10月9日，三大指数大幅低开，全市场超5000只个股下跌。此后两日，大盘继续震荡。

“惊心动魄，精彩纷呈。”北京一位公募机构投研副总如是评价近期市场走势。

受访的多位基金经理对当下市场发生的快速变化，一致的感受是兴奋、恐慌、迷茫及焦虑。

沪上一位券商系公募机构投研人士表示，在暴涨暴跌的行情下，来自公司内部考核机制、渠道压力、市场情绪及各种不确定性等因素面前，要想做到交易完全不变形，需要很强的定力。

“高位站岗”的基金经理

在A股市场悲喜加速交替的行情下，基金经理的投资动作很难不变形。

大成基金旗下主动权益基金大成国家安全A的表现就是一个缩影。

经济观察报发现，大成国家安全A上半年股票仓位仅为0.97%，共计持有10只股票。截至9月30日，该基金日内净值波动幅度极小，即便在9月30日，三大指数全线暴涨，沪指收涨8.06%，深成指涨10.67%，创业板大涨15.36%情况下，大成国家安全A当日的净值涨幅只有0.07%。

10月8日，该基金出现了仓位提升迹象，在当天普涨的情况下，基金净值下跌1.44%。

10月9日，市场出现阶段性调整，大成国家安全A的净值下跌6.30%。

在某投资者交流平台上，基民对该基金吐槽：“吃肉没赶上，挨打赶上了”“这基金有毒吧”……

无独有偶，万家基金旗下指数基金万家中证全指公用事业ETF（交易性开放式指数基金）的表现，同样出现了类似高位加仓的情况。

据了解，该基金成立于9月11日，彼时正值该ETF跟踪的中证全指公用事业指数低点，但基金经理未大幅建仓，直至9月20日净值才有小幅波动。

随后“9·24行情”到来，该基金仓位依然保持低位，净值波动不大。然而国庆后的第一个交易日，市场情绪达到阶段性顶峰，该基金却选择当天加仓。

截至当天收盘，中证全指公用事业指数微涨0.17%，而基金的净值却下跌了2.39%。

事实上，在上涨行情下加仓的基金经理不在少数。据华福证券统计，截至9月30日，开放式基金的股票型投资比例达到68.27%，相比8月底的64.82%出现提升。

择时之难

“跟与不跟的选择就像莎士比亚一句经典的话，‘To be or not to be，that is a qusetion’ 。”上述沪上券商系公募投研人士感慨，“择时很难，这种行情下的择时更难。”

该人士透露，10月9日，其对所管理产品中持有的一只涨停个股进行减仓操作。在他眼中，“这波行情是响应政策之举。短期这只个股所在行业未有明显改善，但市场情绪却将股价炒至高点，即便该股后续还会再涨，但空间也不大。而且从他的经验来看，该股的股价之后避免不了回调。

他表示，自己在涨停中做减仓操作，面临公司层面的压力不小，需要写减持原因汇报给公司的投委会。不过，投委会最终还是同意了他的建议。

该人士觉得，监管层正在有意做市场情绪调节，后续或许会有更多增量政策出台。他选择短期获利了结躲避市场情绪回落，后续随着政策发力，市场回归理性，还会将仓位加回。

虽然受访的多位基金经理对这一轮市场的快速启动与回调感受不一，但他们的共识是：当下市场为政策驱动。

9月24日，在国新办召开的发布会上，金融监管部门对当前经济形势及政策进行分析，释放了一系列政策利好，极大地扭转了投资者的预期。

27日，央行宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，并调整了公开市场7天期逆回购操作利率，这是央行年内第二次降准，同时也是近期的第二次降息。这一系列货币政策的调整释放了更多流动性，降低融资成本，市场预期大大改善。

一位私募基金经理坦言，政策与市场变化太快了，让他感到兴奋又焦虑，这段时间除了交易时间盯紧市场，盘后也会及时跟业内交流补充信息，复盘市场走势和制定接下来的交易计划。

“即便如此，交易节奏也常常被市场情绪打乱。前一天的计划在第二天开盘发现有变化就要随时调整，没办法，这波行情想落袋太不容易了。”基金经理称。

有基金经理透露，自己之前布局的是高股息等防御性资产。这波行情来得太快，产品净值追不上指数和业绩基准，公司紧急开会商量对策及业绩归因，后续要对渠道和机构有所“交代”。

该基金经理进一步表示，从A股的历史经验来看，如果基金错过了市场表现最好的几个交易日，长期投资收益将大幅缩水。因此，确实有部分此前仓位很低的基金经理会在行情暴涨时加仓。但很多市场参与者都知道，市场情绪回调是大概率事件，高仓位被认为是股市阶段性见顶的标志。

果然，调整如期而至。10月9日，A股三大指数均出现大幅震荡。

在上海一家私募机构创始人看来，近期的天量交易和之后的回调，都说明多空分歧加剧，博弈性质较强，估值修复和市场博弈并存，短期盯紧政策，守住收益，密切跟踪市场资金走向。

趋势不变？

面对“大起大落”的市场，资金会选择撤退、短期“歇脚”，还是坚决入场？

不少受访的机构人士认为，当前市场分歧较大，存在回本及止盈盘压力，股市有所降温。但展望后市，市场趋势仍然向好，政策给市场带来信心，也将有望推动国内经济复苏。

博时基金表示，在本轮情绪修复催化下的反弹中，市场已积累一定的涨幅。节后A股高开后出现剧烈波动，反映当前市场分歧逐渐显现，第一阶段由总量驱动的快速修复行情暂歇，市场或将进入分化阶段，估值驱动或将成为重要特征，前期超跌的成长方向有望占优。

在博时基金看来，当前市场关注的核心在于经济增长的信心、地方政府的债务安排以及民营企业信心的稳定。尽管政策态度接连得到验证，市场对经济增长的预期有所改善，但对政策效果的观察仍需时间，短期不确定性或将提升市场的波动性。后续伴随一系列存量政策的有效落实及增量政策的加力推出，市场有望进一步扭转经济预期，中国资产或将迎来新一轮重估，短期调整为后续财政政策的持续发力及基本面的逐渐改善提供了更多配置空间。

深圳卓德投资总监杨博认为，当前市场的获利回吐属于正常市场调整，一方面反映了前期获利盘的了结，另一方面也显示出投资者对刺激政策落地细节的预期变化。若仅依靠货币政策而缺乏财政政策的有力配合，资本市场的持续上涨预期或会受到影响。

诺德基金谢屹对未来持谨慎乐观的态度。他坦言，历史上不乏股市与基本面错位的阶段，而且通常这种阶段的股市驱动力来自长期估值层面折价的一次性修复，所以行情可能会变得迅速而猛烈。从时间上来看，如果后续财政政策的落地是和货币金融政策一样超预期，那么新增订单需求会提振货币乘数，继续维持经济体高位运转一段时间，在这种情况下，行情的持续是可以期待的。

对于后市，博时基金表示，经过前期涨幅后，当前A股估值水平有所修复，但仍处于历史中位区间，且对比全球资产仍具备较高的配置性价比。中期来看，当前财政刺激的节奏和力度仍存在不确定性，短期高涨的市场情绪在等待验证过程中或逐步回归平稳，前期普涨行情或将逐渐呈现结构分化，波动率将有所抬升。