回顾2024年，“多变”是贯穿全年的关键词。经济方面，市场对美国经济从悲观转向乐观。市场进行N次衰退、N次软着陆交易;政治方面，特朗普再次上台，重塑美国经济及世界格局。

展望2025年，全球经济保持相对稳定，温和复苏是主线，但结构上仍然明显分化。美、日经济受益于国内消费、投资的韧性仍有较好表现，而欧元区依然面临内忧外患，财政空间的受阻和外需的压力持续蚕食欧元区各国的经济增长潜力，新兴市场中印度受制于高通胀、高利率经济增长将放缓。

美国：全年经济先抑后扬，上半年是关键转折点。2025年全年，美国经济实现“弱复苏”，一是修复的总基调离不开特朗普上台后政策的加持;二是美国经济动能转换，从消费转向投资，成为美国经济增长的新增量。2025年二季度，是政策消除不确定性、就业再平衡的关键时间，也将是2025年全年经济的低点。

欧洲：内需不足叠加关税影响，欧元区经济蒙受“阴霾”。在制造业持续走弱、特朗普关税制裁以及政局的不确定性下，2025年欧洲经济依然承压。制造业走弱下，主要大国如德、法、意等经济延续低迷，而西班牙受益于疫情以来旅游业的旺盛经济保持较强定力。

日本：经济加速复苏，内外需均有望保持扩张趋势。随着实际薪资的增长，投资信心的走强内需有望加快复苏，财政支持也将加快经济修复。外需方面，受益于中美贸易摩擦带来的订单转移，日本机械、电子等商品出口有望改善，旅游等服务出口也将带动日本逆差收窄。

印度：高通胀、高利率下经济压力逐步显现。在高通胀、高利率的双重影响下，印度居民生活成本上升，压制消费需求，此外在较高的资金成本下，制造业投资也面临较大压力，经济增长逐步放缓。

全球迎来大降息周期。2025年，一大宏观变化就是全球通胀向均衡方向继续发展，全球通胀问题基本得到解决。在此基础之下，全球稳步进入降息周期，当前全球100个国家或经济体中已经有一半开启降息周期，预计明年80%的国家或经济体在降息周期内，2025年是全球降息大年。

美国：降息停滞时点或将前移，可能2025年H1退出QT。幅度上，预计2025年降息最少75bp，最多125bp，核心变量在关税政策力度。节奏上，降息路径贯穿2025年上半年，预计下半年降息停滞。此外，考虑到美元流动性的充裕程度在不断下降，预计2025年上半年退出QT。

欧洲：宽财政空间受阻，货币政策进一步加码。内外部承压下，欧洲经济压力进一步上升，且在较高的杠杆率下，欧元区财政空间受阻，货币政策将成为对冲经济下行的主要工具，预计2025年全年降息100bp。

日本：货币政策延续正常化。“薪资-通胀”的良性循环正在逐步形成，在通胀温和增长的背景下，日央行预计延续货币政策正常化，预计全年加息50bp。

印度：新央行行长上任下，经济增长或为货币政策主要考虑。印度陷入高利率和高通胀的艰难抉择，而随着新一任央行行长的上任，对经济增长的优先级上升，预计印央行将最早于2025年2月开始降息。

：地缘政治风险;美国经济衰退;黑天鹅事件突发;历史经验不代表未来等。