今年年初，投资者预计全球股市上涨势头将减弱，美国迅速降息将提振美国国债，并压低美元，而新兴市场货币将走强，但事实却完全相反。虽然受中东和俄乌战争、多个主要国家政局动荡和经济放缓的影响，但全球股市仍有望连续第二年上涨16%。此外，多因素共振下，美债收益率走高，美元走强，新兴市场货币与全球公债承压。

强到可怕

首先，中国股市经历了波动的一年，在中国政府表示计划推出刺激政策后，9月份单周飙升近16%，此后连续几周回调。总的来看，2024年持有中国股票的投资者获得了16.5%的年回报率。

全球股市上涨在很大程度上要归功于美国股市连续第二年大幅上涨，人工智能热潮和强劲的经济增长吸引了更多的全球资本进入美国资产，推动美元兑其他货币在2024年上涨了6.6%。在特朗普于11月5日赢得大选后，美国的繁荣情绪上升，因为交易员们关注的是这位当选总统的减税和放松管制计划，动物精神的飙升推动加密货币比特币的年涨幅达到122%。

进入2025年，全球市场将越来越多地受到美国趋势的影响，这一风险因素在本月美联储暗示未来一年降息次数较少的言论搅乱市场后出现。在此之前，美国就业数据疲弱，日本年中意外升息，令美元计价资产承压，全球市场因日元套息交易解除波动剧烈，并在8月引发短暂跌势。

与此同时，债券投资者越来越担心特朗普提议的贸易关税会加剧通胀，并担心白宫过度借贷可能扰乱28万亿美元的美国国债市场，并引发更广泛的政府债券混乱。

此外，如果美国经济衰退，国际市场反弹的可能性通常很小。巴克莱私人银行首席市场策略师Julien Lafargue表示，“如果(美国)股市回落，投资者将很难找到藏身之处。”

标普500指数继去年出现类似涨幅后，今年已累计上涨24%，创下1998年以来最强劲的两年涨幅。人工智能芯片制造商英伟达(NVDA.US)的股价在2024年上涨了178%，特斯拉(TSLA.US)的股价上涨了68%，而投资者对美国股市的敞口在12月达到了创纪录的水平。

施罗德的数据显示，所谓的“壮丽七雄”美国科技巨头的总市值约占MSCI全球股指的五分之一，如果它们的盈利或人工智能技术前景令人失望，将提高市场威胁水平。

美元同样强势

欧元兑美元汇率今年下跌了约5.7%，而欧洲股市相对于美国股市的表现至少是25年来最差的。在欧洲央行四次降息后，欧元区经济下滑速度放缓，一些预测人士预计欧洲经济将在2025年反弹。

其次，对美国关税的担忧和美元走强对新兴市场货币的打击尤其严重，加剧了它们苦苦挣扎的困难处境。埃及和尼日利亚的货币对美元贬值了约70%，巴西雷亚尔因对政府债务和支出的担忧加剧而贬值了27%以上。

少数温和的年度货币升值包括马来西亚林吉特上涨2.8%。在表现最好的货币中，南非兰特和港元分别上涨2%和0.5%，而以色列谢克尔今年预计将下跌1.5%。

Lazard Asset Management新兴市场债务联席主管Arif Joshi表示：“我们继续对新兴市场货币持谨慎态度，这背后的主要原因是特朗普的贸易战。”

随着全球各大央行努力寻找其他多样化储备，减少对美元资产的依赖，黄金在2024年上涨了26%。

今年各大经济体的利率都有所下降，但债券投资者遭受了年度亏损，因为由于通胀仍比预期更加顽固，债券投资者在2024年的大部分时间里都在消化主要央行最终实施的更多货币宽松政策。

美国10年期国债收益率在2024年上涨近70个基点，英国10年期国债收益率跃升107个基点，德国10年期国债收益率上涨33个基点。在日本，由于通胀加速，该国利率今年两次上调，日本10年期国债收益率上升47个基点，创下2003年以来的最大年度涨幅。

明年债券市场将面临挑战，不确定特朗普的政策将如何影响美联储。法国上月的债务危机也表明，所谓的债券义务警员已准备好惩罚过度借贷的政府。

债券投资者2024年的收益来自一些风险最高的市场。由于投资者预计中东冲突将削弱武装组织真主党，黎巴嫩违约的美元债券全年回报率约为100%。一项雄心勃勃的改革计划和特朗普重返白宫的前景推动阿根廷发行的美元债券获得了100%的回报，阿根廷领导人哈维尔·米莱(Javier Milei)与美国当选总统关系密切。受特朗普可能结束俄乌战争的押注推动，乌克兰债券的回报率超过了60%。