海通证券发布研报点评美国2025年2月物价数据。该团队认为，美国1月核心通胀反弹的关键在于二手车价格，而非住房。而2月核心通胀缓解的关键也不在于住房，而是二手车价格和非租金外服务通胀的贡献。目前，市场降息预期稳定。根据CME观察显示，截至3月13日，市场预期美联储大概率在6月降息，市场预期2025年总降息幅度在75BP附近。

以下为研报摘要：

美国核心通胀回落。2月美国CPI同比为2.8%，较1月小幅回落0.1个百分点。核心CPI同比为3.1%，较1月大幅回落0.2个百分点，为2021年4月以来新低。2月核心CPI季调环比折年率大幅回落至2.8%。

核心通胀为何回落?租金通胀仍偏稳。2月主要居住租金同比和业主等价租金同比均在进一步放缓;但是，二者环比也维持在0.3%附近，与过去3个月基本相当。车价回落有较大贡献。2月二手车通胀同比大幅回落至0.8%，环比也从1月的2.2%大幅回落至0.9%。非租金外的服务通胀缓解也有较大贡献。

总的来说，1月核心通胀反弹的关键在于二手车价格，而非住房。而2月核心通胀缓解的关键也不在于住房，而是二手车价格和非租金外服务通胀的贡献。

以下为全文：

美国核心通胀回落。2月美国CPI同比为2.8%，较1月小幅回落0.1个百分点。核心CPI同比为3.1%，较1月大幅回落0.2个百分点，为2021年4月以来新低。从环比来看，2月CPI环比为0.2%，较1月大幅回落0.3个百分点;而核心CPI季调环比则为0.2%，也较1月大幅回落0.2个百分点。此外，2月核心CPI季调环比折年率大幅回落至2.8%。

从CPI结构来看，2月通胀的回落与能源和核心通胀回落有关。2月能源通胀同比为-0.2%，较1月回落0.8个百分点;能源通胀环比为0.2%，较1月上升0.9个百分点。2月核心通胀同比回落至3.1%，核心通胀环比回落至0.2%。可见，除了能源通胀外，核心通胀回落贡献也不小。

核心通胀为何回落?从核心通胀权重来看，核心服务权重相对更高，接近8成左右，而核心商品权重则在2成左右。租金通胀仍偏稳。2月主要居住租金同比和业主等价租金同比均在进一步放缓，带动核心服务通胀放缓0.2个百分点至4.1%。但是，二者环比也维持在0.3%附近，与过去3个月基本相当。因而，2月核心通胀环比的回落与住房无关。

车价回落有较大贡献。2月二手车通胀同比大幅回落至0.8%，较1月回落0.2个百分点。环比也从1月的2.2%大幅回落至0.9%。二手车通胀的回落推动2月核心商品通胀环比下行0.1个百分点。因而，车价回落对2月核心通胀的回落有一定贡献。

非租金外的服务通胀的缓解也有较大贡献。2月不含租金的服务通胀环比放缓至0.4%，其同比也下行0.1个百分点至3.8%。例如，2月公共交通通胀环比下跌3.4%、电影票通胀价格环比回落至0.3%、休闲服务通胀环比也回落至0.8%。

总的来说，1月核心通胀反弹的关键在于二手车价格，而非住房。而2月核心通胀缓解的关键也不在于住房，而是二手车价格和非租金外服务通胀。市场降息预期稳定。根据CME观察显示，截至3月13日，市场预期美联储大概率在6月降息，市场预期2025年总降息幅度在75BP附近。

风险提示：美联储货币政策超预期。