编者按：本文来自微信公众号 青眼，作者：青禾，创业邦经授权转载。

“下一站北交所？”

据全国中小企业股份转让系统最新消息，上海珈凯生物股份有限公司(以下简称“珈凯生物”)已于9月25日披露了公开转让说明书（申报稿），拟于新三板基础层挂牌。据了解，珈凯生物本次挂牌股份总量为4103万股，每股面值为1元，主办券商为东吴证券。

青眼注意到，这并非珈凯生物首次向资本市场发起冲击，其酝酿IPO已久。据中国证监会官网信息显示，早在去年12月22日，珈凯生物即已启动IPO上市辅导，东吴证券为辅导机构。对于珈凯生物转向新三板挂牌，青眼第一时间致电珈凯生物进行详情了解，相关负责人表示目前不方便回复。

“此次珈凯生物拟挂牌新三板，或意在北交所IPO上市。”香颂资本执行董事沈萌分析指出，“北交所的挂牌申请已优化，允许企业在申请新三板挂牌的同时申请北交所上市。由于新三板在融资和流通方面吸引力有限，企业选择新三板的最终目的通常是为了登陆北交所。”

2年营收超4亿，“股权回购协议”剑指2025年前上市

公开资料显示，珈凯生物的前身为上海珈叶化工有限公司，成立于2010年，总部位于上海金山区。作为国内领先的化妆品有效活性成分研发和生产公司，珈凯生物专注于植物提取和微生物发酵两大类产品的生产，并根据功效细分为9种类型，分别是舒敏、保湿、美白、抑痘、祛皱、抗氧化、修护等。

据珈凯生物申报稿披露，在股权结构方面，田军、王吉超、苏文才合计直接、间接持有公司55.95%的股份；同时，作为嘉兴珈上、嘉兴珈北、嘉兴珈广的执行事务合伙人，三者共同控制珈凯生物74.14%的股份表决权，为公司控股股东。此外，珈凯生物股东还包括水羊股份、华熙朗亚等。从任职情况来看，田军担任珈凯生物董事长和总经理，王吉超担任副董事长、副总经理兼董事会秘书，苏文才则担任董事。

近年来，随着功效护肤市场的迅速发展，作为上游功效原料供应商的珈凯生物也取得显著增长，并吸引诸多资本关注。在2020年-2023年期间，珈凯生物完成4轮融资，投资方包括水羊股份、华熙朗亚等。

据申报稿披露，珈凯生物在引入外部投资者时，签订了包括业绩补偿、股权回购和其他特殊权利在内的协议。例如，在B轮融资中，水羊股份、华熙朗亚等公司与珈凯生物签订了股权回购条款。该条款规定，如果珈凯生物在2024年12月31日前未能实现合格的IPO上市等，任一投资方有权要求公司和/或实际控制人回购投资方持有的股权。

不过，在C轮融资中，水羊股份与珈凯生物签订的股权回购协议则将IPO上市期限推迟至2025年12月31日。在D轮融资中，金水湖投资、嘉兴金彩等投资方则将这一期限延长至2026年12月31日。随着日期逐渐临近，珈凯生物无疑需要通过实现IPO上市来完成相关协议。

从业绩来看，2022年-2024年第一季度，珈凯生物营收分别为1.83亿元、2.18亿元、0.51亿元，净利润分别为0.55亿元、0.48亿元、0.09亿元。整体来看，2022年、2023年间，珈凯生物总营收超4亿元，另外，尽管2023年净利润略有下降，但公司营收和净利润总体呈上升趋势。

截自珈凯生物申报稿

在毛利率方面，2022年-2024年第一季度，珈凯生物的综合毛利率分别为63.16%、63.69%和64.71%。整体来看，与同行可比公司差异不大。

按业务类型来看，珈凯生物的主要产品为化妆品功效原料。2022年-2024年第一季度，该类产品的收入为1.81亿元、2.17亿元、5093.72万元，占营收比例为99.22%、99.98%、100%，为公司收入的主要来源。

截自珈凯生物申报稿

此外，珈凯生物业务还包括少量的测试服务和包装物销售，营收分别为142.10万元、3.88万元、0.11万元。珈凯生物表示，“2022年，公司凭借专业设备和完善的功效评价体系，对外承接了少量化妆品功效测试服务，如舒缓、抗皱紧致、祛痘和控油等。自2023年以来，公司将主要精力集中在化妆品功效原料业务上，不再对外承接功效测试服务。此外，报告期内公司还销售了一些包装物，但金额和占比均较低。”

珀莱雅、林清轩为前五大客户，研发占比超5%

在销售模式上，珈凯生物结合客户分布和市场情况，采取了“终端客户为主导，贸易商、签约经销商为补充”的销售模式。具体而言，终端客户主要为化妆品生产制造企业，贸易类客户主要为拥有下游客户资源的贸易商，而发展经销商网络则意在拓展海外市场。

据申报稿披露，2022年-2024年第一季度，珈凯生物终端客户收入占营收的比例分别为 79.67%、78.62%、 84.70%，是营收的主要来源。贸易商和签约经销商占比分别为13.13%、12.80%、11.79%，以及7.20%、8.58%、3.51%。

除构建终端与非终端相互补充的销售模式外，珈凯生物还尤为重视营销网络体系的建设。在境内业务方面，珈凯生物结合地理区位和经营策略，建立了以华东、华北、华南等化妆品制造商集聚区域为核心，全面辐射西南、华中、东北、西北等片区的销售布局；在境外业务方面，则设立了国际营销中心，开拓欧洲、亚太、美洲等区域的销售业务。

据申报稿披露，2022年-2024年第一季度，珈凯生物境内销售收入分别为1.49亿元、1.75亿元、0.44亿元，占营收比例分别为81.56%、80.60%、 85.59%，其中华东地区客户占比超50%以上等。

境外销售收入则分别为0.33亿元、0.43亿元、0.07亿元，占比18.44%、19.40%、14.41%，客户主要集中在以印度、俄罗斯、意大利、越南、罗马尼亚、泰国、印尼、法国、比利时等国家。“境外销售将成为公司的重要未来布局方向。”珈凯生物称。

值得一提的是，2022年-2024年第一季度，山东福瑞达一直是珈凯生物的第一大客户，科丝美诗则稳居前三大客户之列。此外，珈凯生物的前五大客户还包括珀莱雅、林清轩、华熙生物、水羊股份等。

截自珈凯生物申报稿

作为美妆原料公司，研发的重要性不言而喻。报告期内，珈凯生物研发费用分别为1036.30万元、1838.05万元、485.12万元，占营收比重为5.67%、8.45%、9.52%。可见，珈凯生物对研发投入在持续增加。

不可否认的是，在发展过程中，珈凯生物也面临一些风险。珈凯生物指出，主要风险包括市场竞争加剧、原材料价格波动、核心技术人员流失与技术泄密、应收账款坏账、实际控制人管理不当等。此外，珈凯生物还面临融资渠道较为单一，以及相较于国际同行业公司规模较小的竞争劣势。

国产原料商竞相冲击上市

珈凯生物近年来的快速发展，无疑与功效护肤市场的兴起，以及国产原料成分日益受到关注密切相关。

据市场监管总局发展研究中心发布的《2024年中国化妆品市场功效宣称调研报告》显示，越来越多的消费者认可“功效护肤”理念，72%的消费者认为化妆品功效非常重要，65%的消费者在选择化妆品时重视功效数据验证。

珈凯生物专注于植物提取和微生物发酵两大功效原料产品的生产，恰好契合当前市场热点趋势。且在政策方面，2023年11月，国家药监局发布了《关于化妆品新原料鼓励创新和规范管理有关事宜的公告》，鼓励结合我国传统优势项目和特色植物资源开发新原料，并支持运用现代科学技术进行研究创新。

事实上，当前植物原料已然成为化妆品市场的主角。据国家药监局数据显示，截至2024年9月2日，完成备案的化妆品原料数量达65款，其中植物原料达22款，占比33.85%。同时，微生物发酵成分也成为了市场“宠儿”。有公开数据显示，近年来采用发酵类成分的美妆产品备案数量（除2022年外）保持了两位数以上的年增长率，特别是在2023年前7个月，相关备案数增幅高达43.4%。

不难看出，正是踩中植物提取和微生物发酵这两大热门赛道，才使得珈凯生物有实力向资本市场发起冲击。值得一提的是，伴随国产功效原料的蓬勃发展，不只是珈凯生物，有多家化妆品原料企业也在今年开启了上市进程或已成功上市。

刚刚过去的9月13日，为德之馨、奇华顿提供香精香料原料的供应商安徽中草香料股份有限公司，在北交所成功敲钟上市，拿下“2024美妆原料第一股”。

此外，还有多家原料企业正积极冲击资本市场，谋求上市。如今年3月，五峰赤诚生物科技股份有限公司（下称“赤诚生物”）宣布拟申请在北交所上市。据悉，赤诚生物专注于以富含单宁的植物为原料，研发、生产和销售水解单宁系列产品，已推出芙葭颜、昔有佳人、十字森林、佳齿宁等美妆日化品牌。

今年6月，重组胶原蛋白原料商创健医疗新三板挂牌材料被正式受理；同月，沙棘产品供应商内蒙古宇航人沙产业股份有限公司也向港交所提交了上市申请。

总的说来，在国产功效原料快速成长期，不少企业希望通过借助资本的力量进一步发展壮大。而在当前A股IPO政策收紧的态势下，诸如珈凯生物等企业选择冲击新三板这一融入资本市场的路径，不失为一种行之有效的策略。