编者按：本文来自微信公众号 新熵（ID：baoliaohui），作者：Yuki，创业邦经授权转载。

作者丨Yuki 编辑丨蕨影

经历了五次递表终上市、上市首日即破发的嘀嗒出行，终于等来了属于自己的「扬眉吐气」剧本。

8月30日，嘀嗒出行发布了其上市后的首份半年报，在总收入同比增长2%的情况下，其经调整净利润大涨超过 50%。财报发布后，股价连续上涨，截至9月5日收盘，股价报收2.43港元/股，较其中报发布之日的股价1.63港元涨幅达到50%。

风起于青萍之末，伴随嘀嗒出行二级市场好消息而来的，是沉寂已久的顺风车市场再次被推到台前，几乎同一时间，高德地图、T3 出行启动了顺风车业务。截至发稿前，高德地图已经开通了武汉、上海、深圳等 65 个城市。顺风车市场早年间的混战似乎再次重演。

顺风车相较于网约车市场规模较小，多年来，嘀嗒出行偏安一隅，保持在行业 Top2 的位置，而如今，「变数」来临，引来更多关注，带来股价加持的同时，也必将掀起新的缠斗。亮眼财报背后，这家共享出行老兵还远未到「高枕无忧」的时候。

从谷底到拐点，增长仍存变数

久未站在聚光灯下的顺风车行业，似乎迎来了一个向上的拐点时刻。

2018 年，两起滴滴顺风车安全事件发生后，中国顺风车行业遭受重挫。根据华经产业研究院报告，2018 年，中国顺风车的市场规模超过 230亿元，却在当年腰斩，降到了 140 亿元。

2023 年开始，这一数字逐步恢复到了 2018 年以前的水平，根据天风证券的报告，顺风车行业在2025年的交易额预计将达到1139亿元，市场潜力巨大。

复苏的风缓缓吹来，作为 2023 年顺风车营收比重占 95% 的嘀嗒出行，近水楼台先得月。

根据其发布的半年报，嘀嗒出行营收净利润双增长，整体收入超过4 亿，同比增长 2%。整体经调整后净利润达到 1.3 亿，同比增长51.3%。嘀嗒出行创始人宋中杰在财报会中将其归功于「轻资产模式的优越性和稳步提升经营质量的成果」。

所以，同时拥有了行业上升的Beta和自身发展的Alpha，嘀嗒出行是否如其本身主营业务一样，迎来了「顺风」局？

事情恐怕没有那么简单。

从财报原文给出的说法来分析，嘀嗒出行经调整净利润的大幅增长，得益于补贴的减少和费率的提高，其中营销开支同比大幅缩减 48.9%。

图据嘀嗒出行半年报

某种程度上，这建立在过去几年顺风车市场竞争环境趋缓的前提下，一旦涌入新的强实力对手，作为撮合型的低门槛商业模式，很难不陷入烧钱抢市场的怪圈，能否保持净利润增速，要画个问号。

何况，即便在财报发布后迎来了股价拉升，嘀嗒出行目前仍未能回归到其发行价格。

而跳出财报来看，行业的复苏像是发令的号角，曾经的对手卷土重来，而对顺风车业务的专注更是一把双刃剑，轻资产的背面是低壁垒，而嘀嗒出行尚未找到可靠的第二增长曲线。

平衡被打破，外患卷土重来

截止目前，中国的顺风车仍是一个高度集中的市场。根据弗若斯特沙利文数据，2023 年，市场前三名占据了 96.1% 的总搭乘次数，他们依次是占47.1% 的哈啰出行，31.0% 的嘀嗒出行，以及 17.2% 的滴滴。

而现在，经过五年阵痛调整期的顺风车市场逐步复苏，而网约车市场增速放缓的情况下，这份平衡将被打破。

8 月底开始，高德、T3相继进入顺风车市场。前者是 2018 年就曾试水过顺风车的老兵，而后者则是 2018 年成立，迅速成长为独角兽的后起之秀。

山雨欲来风满楼，嘀嗒出行无法安枕的第一重原因来自外部。其中，高德被行业认为是当前顺风车市场的最大变数。

相较于刚性运力的网约车，顺风车被称为弹性运力。平台不需要保有自有车队，而是聚拢私家车主，进行撮合，换句话说，顺风车比网约车更接近互联网双边经济的本质。

因此，相较于重资产的运营和投入，掌握决胜的关键在于获客能力、运营能力和服务能力。体量越大的互联网平台，越有优势。

在过去几年的网约车混战中，高德地图拿下了仅次于滴滴的市场份额，是聚合类打车平台的头部。根据晚点 LatePost 数据，高德在网约车的市场占有率保持在 20% 左右，而除了滴滴的其他网约车平台如曹操出行、T3 出行，很大一部分单量都来自高德。此外，2024 年，高德地图的月活用户达到 8 亿。而这些，都意味着高德的顺风车业务可能快速形成飞轮效应，后来居上。

从高德角度来说，伴随网约车增长见顶和对于掘金本地生活、快速变现的渴望，他们对顺风车业务展现了不同以往的「野心」。

2018 年，高德试水顺风车 5 个月即下线，开城不过成都、武汉寥寥数城；而这次，在 8 月 29 日开城，截止发稿前不过半月，已经迅速在全国65 个城市上线。

更「可怕」的是，高德开始采用互联网的惯用打法，补贴抢市场。不但推出了「新开城 100 天免信息服务费」活动，还鼓励邀请好友成为车主，可以各得 30 块钱的奖励。

正如前文所说，嘀嗒出行的经调整净利润大幅增长，离不开补贴的降低和营销支出的缩减，但现如今对手兵临城下，单纯「守城」恐难持久。

2019 年，哈啰顺风车在全国 300 多个城市上线运营，背靠阿里系资源，仅用三年不到的时间就把嘀嗒挤下了行业第一的宝座。而高德地图，同样是阿里系，时至今日，会否成为嘀嗒出行的「梦魇」重现？

营收模式单一，内忧仍在

千里之堤，溃于蚁穴。对于企业经营来说，比外患更应该引起重视的是内忧。

从半年报来看，嘀嗒出行的收入 96.3% 来自顺风车业务，余下的是 0.8% 的智慧出租车服务和 2.9% 的广告及其他服务。其中，智慧出租车的营收同比减少了 56.9%，广告及其他的收入同比减少了 21.5%，均为下降趋势。

图据嘀嗒出行财报

换句话说，顺风车业务仍是嘀嗒出行最大的一条大动脉，生死所系。

对顺风车的高度依赖，就像硬币的两面，一面是轻资产带来的高灵活性、稳定的收入流，以及多年深耕带来的稳定用户心智，这让嘀嗒出行成为顺风车市场少有的连续三年实现盈利的企业；

另一面却是业务过度集中带来的高风险和低成长型，这也被认为是嘀嗒五次递表终于上市的背景，资本市场普遍认为，单一的顺风车故事缺乏想象力，也充满了风险。

退一步讲，虽然顺风车市场迎来复苏，但整体天花板较低，根据 2023 年的交易总额来看，中国汽车客运市场中，顺风车的市场份额只占 4.4%。根据中商产业研究院的分析，2024 年中国网约车的市场规模将达到 3864 亿元，与之相对，顺风车的市场规模预计为 371 亿元。

从目前的主要玩家来看，哈啰出行有共享单车，滴滴主营业务为网约车，高德地图锚定的是整个本地生活大市场，他们都有其他关键业务托底。

实际上，嘀嗒出行也从未停止寻找业务的第二曲线，但收效平平。

2018 年，嘀嗒拼车升级为嘀嗒出行，从品牌的升级可以看出平台的野心，从只做顺路拼车的出行平台，升级为更完善的移动出行平台。理想很丰满，但六年过去了，进展却很骨感。

最典型的尝试就是 2019 年开始的智慧出租车业务，即通过出租车智慧码、出租车智慧出行小程序等，向使用平台的司机收取一定的服务费。宋中杰认为：商业出行的终局是扬招、网约的融合并存。因此，嘀嗒出行通过数字化来打通整个服务链条，来打造商业出行的终极模式。

但经过五年的发展，从半年报来看，营收不升反降。

2021 年，急于造血的嘀嗒出行上线了「嘀嗒白条」服务，通过与京东金融的合作，让用户可以使用京东白条付款，并享受一定的优惠折扣。但因为缺乏相关的支付牌照，在招股书中，也提到了与支付相关的潜在风险。

目前来看，嘀嗒出行在金融方面的尝试仍在持续，除了京东白条外，还与支付宝有相关的合作。这同样引发了风险。

日前，自媒体人崔小北发文称：自己打开嘀嗒出行约车，结果就被支付宝莫名其妙扣费。他分析，应该是因为自己给嘀嗒出行开通了免密支付。

大家赶紧看下支付宝，仔细查看支付宝里、签约自动续费的功能，仔细看看每个月都从支付宝扣钱的项目。

但是有些扣费项目你甚至都不知道。一定要认真查看开通“免密支付/自动扣款”的项目，能关掉的全关掉。

比如：我实在没想到只是打开嘀嗒出行约个车，结果就被支付宝莫名其妙扣费，还在支付宝上签约了每个月都扣款68元。

幸亏我还知道主动去解约。要是老人用嘀嗒出行约车，对解约流程不熟悉，那岂不是每个月被扣钱都不知道。我把支付宝里的免密支付项目，除了坐地铁付钱和保险的每月扣款，其它的免密支付全都关掉了。

如果这个嘀嗒出行我没有开通免密支付，今早上支付宝大概也不能自动给我扣款签约。

崔小北，公众号：小北读财报嘀嗒出行和支付宝联合收割，我还以为这是新型诈骗

9 月 12 日，嘀嗒出行官宣以 750 万美元投资优信二手车，进军汽车后市场，内部人士表示，其目的在于「依托互联网平台优势与技术优势，结合各自用户生态价值，去探索更多创新的方式方法，创新优化车后服务体验，为合作双方带来更大增量。」

遥想当年，宋中杰曾在多个场合明确表示，嘀嗒出行会专注在顺风车市场，不会做专车和快车。而这样自断一臂的做法和当下的诸多尝试相对照，不由让人扼腕。

跳出来看，嘀嗒出行的内忧不止自身的造血，对于顺风车来说，存在着一把始终悬于头顶的「达摩克利斯之剑」——合规问题。

在日前新熵发表的《高德放手一搏！转战顺风车，能否逆天翻盘》文中，作者提到，从 2020 年起，嘀嗒出行的顺风车平台累计接获57 宗行政罚款，其中 36 宗后续已经取消。这一定程度上代表着顺风车的运营环境仍待改善。

而据时代周报日前的报道，有乘客反映，自己搭乘顺风车经常会遇到不同网约车平台拼凑乘客的情况，哪怕是购买了比普通订单贵几十元的「独享」服务，依旧如此。「明明一个小时的车程，硬是三个小时到」。

而这样「违规载客」的乱象难以杜绝，成为随时可能点燃顺风车「司乘矛盾」的引线。

中国网约车市场走过了 12 年，从最初的蛮荒时代，到 2015 年前后的大合并，再到 2018 年开始的合规整顿，看似尘埃落定，实则暗流涌动。

顺风车作为相对「小而美」的赛道，嘀嗒出行多年来的稳扎稳打，靠的是差异化竞争路线和对擅长领域的持续深耕。然而，伴随外部环境的变化和网约车增长趋缓，各怀心思的竞争对手强势入局，曾经的坚持，已经成了一把不容忽视的「回旋镖」。

刚刚迎来自己十岁生日的嘀嗒拼车，必须做好准备，迎接一场「中场战事」。