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谁在押注Shein?

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编者按:本文来自微信公众号 锦缎(ID:jinduan006),作者:穆阳,创业邦经授权发布。

Shein(希音)的IPO之路,又有新动向。这一次的进度明显迈上了一个台阶——久未露面的掌舵人许仰天,与SHEIN的首席财务官桂镭,在英国与潜在投资人举行了非正式会面。

根据媒体报道,与英国的投资人会面结束后,Shein的高管们还将与亚洲和中东的投资者会面。这也被外界认为是Shein进行的一次全球路演。

要知道,许仰天是出了名的低调。今年以来,无论是广州举行的“跨交会”,还是各地政府与Shein的交流、学习、访问,出席的往往都是Shein各条业务线的具体负责人。许老板此次亲自坐镇提振投资者信心,似乎证明了Shein在资本侧确实已处于临门一脚时刻。

我们一直以来也在持续关注Shein的资本之路,从上市的目的地到上市的方式分别做了研究。延续之前的脉络,本文之中,我们将透过历史信息归纳挖掘下,究竟有哪些资本力量,能够把许老板推向台前。

溯源之后,我们发现以下这些基本事实:

  • Shein的发迹,是依靠国家政策与国内资本的助力;

  • Shein的发家,除了技术和制造业,资本同样发挥了关键作用;

  • 依赖国内资本成名后,Shein逐渐成了海外资本的香饽饽。


01 Shein融资历程一览

广义来讲,Shein成立于2008年。不过投资者所熟知的Shein,实际是2012年转型跨境女装的SheinSIDE.com,自此算起这家B2C巨头成立了12年有余。

行文伊始,首先要明确的一点是,Shein目前还仍然是一家非上市公司,并且从未披露过自身明确的股权架构和持股比例。因此我们根据第三方数据整理Shein融资信息,可能并不是十分精准,但资本变迁的逻辑比较明确。

数据源方面,“关于Shein融资历程”的主要信息来源分别为IT桔子和天眼查,二者披露的融资历程差距不大,两个显著的差异点是B+轮和G轮的时间点,以及Shein早期的融资金额,我们整合了二者的数据如下表所示,可能存在细微的偏差,但应该是目前最全的Shein融资统计。

图片图:Shein融资历程图表,来源:IT桔子、天眼查整合

整体来看,Shein成立十二年间,前前后后经历了10轮次的融资,资本方既有老牌的中资、北美资本,也有新兴的泛亚太资本甚至是中东资本,资方阵容不可谓不豪华,整体融资额接近50亿美元。

基于此,按照不同的阶段划分下Shein的知名投资者,我们来梳理下,在那些不同阶段、不同背景下,押注Shein的资方究竟有谁,他们与Shein的关系又是如何。

02 摩天大楼奠基人:坚果资本

新Shein成立一年之后,就拿到了天使轮及A轮的投资,投资方为坚果资本、天泽投资、集富亚洲和方创资本,其中坚果资本连续参与了两次融资。

坚果资本并不算一级市场的明星资本,就在投资Shein的同年,创始人王志伟与好朋友郑虹、孙鸿达等才刚刚一起成立了坚果资本。其LP包括国家科技部引导基金、厦门市产业引导基金以及一批上市公司背景的投资人和知名企业家,是厦门第一只获得国家科技部引导基金参股的互联网创业投资基金。

如果说当时当下是跨境电商的爆发期,坚果资本成立并投资Shein的2013年绝对是跨境贸易挖坑栽树期。彼时恰逢一带一路倡议提出的第一年,坚果资本选中的赛道正是跨境贸易,而且二者一定有必然的联系,坚果资本前三期人民币资金募集都着重表明了将重点放在“参与一带一路海外新兴市场的企业”。

坚果资本所笃信的“供应链+数据+流量+社交”跨境电商打法,正是Shein崛起的核心逻辑。

坚果资本另一项典型的投资标的Yeahmobi易点天下,正是一家技术驱动发展的企业国际化智能营销服务公司,与Google、Facebook、Twitter、Pinterest等在内的国际媒体巨头建立了长期稳定的合作关系。

如是,坚果早期投资Shein,大概率在一定程度上影响了其发展的轨迹,并很有可能给予Shein不小的营销、服务相关的帮助。

至今让人颇感玩味的是:“新中美”身份扑朔迷离、游走海外多个资本市场谋求IPO的新生代科技零售独角兽Shein,最早也是一带一路倡议框架下,由中国本土资本推动种下的种子。

03 “1-100”铺路人:集富亚洲、IDG、景林

经历了早期融资阶段后,Shein也逐渐成长为华南地区头部明星企业,景林、IDG、红杉中国相继叩门,意图协助Shein完成1-100的成功复制,并且想要分得跨境电商和大消费的一杯羹。

在外部资本大量涌入后,不差钱的Shein迅速完成了三步走,先扩产搬总部,后开拓新市场,最终最重要的一步:通过并购筑起跨境服装的供给壁垒,这也是Shein赖以起家的可靠路径。

在拿到集富亚洲、IDG和景林的财务投资后,2016年Shein收购了彼时最大的竞争对手Romwe猫头鹰网络和MAKEMECHIC,并且并购ZZKKO来扶植移动端的发展,而该APP创始人裴旸也加入了Shein,多次以Shein的名义接受采访。

裴旸离开Shein后成立了运营跨境品牌JW PEI,隶属于深圳隆锦祥,2017年Shein联合坚果资本共同投资了隆锦祥,2018年Shein再次收购了同样位于广东跨境服装的供给品牌隆义仁。

依靠早期投资人注入资本和原始积累,SHEIN逐步理清了供给侧的关系,形成了强大的供应链网络和相对集中的品牌管理。供给壁垒+并购,也顺利让Shein成长为令人羡艳的跨境独角兽。

04 最长情陪伴方:红杉

除了早期天使投资外,红杉可谓是Shein最信赖的合作伙伴,红杉参与了Shein的C轮至G轮的所有融资,成为最“长情”的陪伴方。

除了财务投资外,中期Shein也接纳了不少协助企业发展和管理的外部投资人,这其中最密切的当属也是红杉。

有报道称,Shein美国市场、美妆、俄语区等板块的负责人,不少人加入Shein,都离不开红杉的推荐,其中最重磅的就是Shein的执行主席唐伟。唐伟本身就是资本出身,主攻方向也在资本市场和IPO。

根据媒体报道,今年在米尔肯研究所全球大会上,在被问及Shein的身份问题时,唐伟曾回应称:如果从出生地和供应链角度,Shein是一家中国公司;如果从总部和核心人员办公地角度,Shein是一家新加坡公司,CEO办公室、财务等核心部门均设在新加坡;Shein的价值观、使命和愿景与美国一致:创业精神、创新、个性表达、法治和公平竞争。

除了红杉外,隐形力量软银其实也参与了Shein资本化的道路,曾称Shein为新加坡公司的Shein副主席马塞洛·克劳尔,就曾是孙正义的左膀右臂;CFO桂镭,则来自于曾经与雅虎(软银为大股东)有千丝万缕联系的老电商巨头ebay。

05 上市道路的鞭策人:泛大西洋投资、老虎海外、寇图

Shein资本道路的转折点就是F轮融资,很少有融到五轮以上还未实现IPO的案例,即便是明星独角兽,也鲜有融资近10轮成立十余年还未上市的标的了。

图片图:曾经的独角兽企业上市周期及融资额,来源:网络数据,锦缎整理

并且2022年,Shein事实上可以利用资本并购的竞争对手并不多,因此F轮的融资更像是Pre-Ipo轮,纯资本投资,资方也从亚太为主的投资集团,转变为北美及中东资本为主的财团,主要包括General Atlantic泛大西洋投资、Tiger老虎海外、Coatue Managementt寇图资本等等。

让人始料未及的是,随着地缘风险蔓延至商业领域和传统电商的入局,Shein自身的收入增速不及预期,估值当前缩水至650亿美元左右。

以F轮估值估算,General Atlantic泛大西洋投资、老虎海外、Coatue Management寇图资本等一众明星资本,当前都有着超过3成的账面浮亏。

因此,就有一种观点认为,Shein的G轮及G+轮的融资更像是估值缩水后补偿F轮投资者的资本行动,毕竟两轮融资间隔很短,且资方趋于一致。

图片图:Shein不同轮次区间估值及增幅,来源:天眼查、锦缎整理

实际上,不同于早期以来资本收购竞争对手来筑高墙,近两年Shein对外扩张并不顺利,资本利用效率明显下降。

根据CNBC报道,Shein收购的Forever 21因销售额快速下滑,再次面临严重的财务问题,Creditsafe数据显示,2023 年底Forever 21在向部分供应商的付款逾期已达70多天。而近期收购的另一家企业Missguided,也面临着供应链及库存困境。

这两家企业本身就是被Shein“小单快反”打蒙的快时尚品牌,二者完全不会对Shein构成威胁,并不符合Shein一以贯之的投资策略。并且收购线下快时尚品牌,还会拉高资产价格和库存,降低资本使用效率。目前看来,这两笔交易,都还称不上是划算的买卖。

以上可想而知,Shein自2022年后,海外资本给予其的增长与收益压力正不断增大。

06 结语

我们梳理了Shein可查询信息中所有的资本来源及布局,如下图所示:

图片图:Shein投融资图谱,来源:锦缎研究院

可以明显看出区别的是,2022年前后,Shein无论是融资侧还是投资侧都发生了明显的转向,融资侧从泛亚太资本逐渐转向北美、中东,投资侧从跨境电商主业逐步外拓,涉猎了更多重资产的快时尚品牌。

巧合的是,资方背景雄厚的Shein高管团队桂镭、唐伟和克劳尔正是从2021年后密集入职的。

掌舵人许仰天的这次露面,毫无疑问为Shein上市路打上了一针强心剂,近两年市场关于Shein上市的传言和审视似乎就要画上句号。

这样的动作,能够起到安抚资本和投资人信心的作用,但也并不是万能的——无论是在哪(英国或是美国)以何种方式(IPO乃至DPO)完成上市,Shein面对的地缘风险、竞争压力、甚至是上市后估值和流动性等根本问题目前来看依然并存。

各路资方前后十一年的苦苦陪伴与等待,似乎眼看就要开花结果,但最终结出的果是橘是枳,只能交给时间来答惑了。

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