摩根大通表示，联邦基金市场的规模较小，使得其关键利率成为美联储衡量美国金融体系流动性的一个不完美指标。

就在上周，纽约联储推出了一项指标准备金需求弹性(RDE)，显示银行系统的准备金与需求处于平衡状态，这表明美联储可以通过其量化紧缩计划继续从系统中移除流动性。该工具使用联邦基金交易和准备金金额的数据计算出来的。

摩根大通策略师Teresa Ho和Pankaj Vohra在上周五发布的一份报告中写道：“退一步来看，我们对美联储似乎更加重视联邦基金利率作为衡量市场流动性的指标感到有些惊讶。虽然联邦基金利率反映了银行交易其‘超额’准备金余额的价格，但联邦基金市场规模很小。”

目前，市场参与者一直在密切关注流动性指标和融资市场，以寻找美联储量化紧缩(QT)何时停止的线索，以及这一政策是否会在流动性压力变得令人担忧之前结束。达拉斯联储主席洛根周一表示，市场流动性仍然“非常充足”。

美国纽约联储系统公开市场账户(SOMA)经理Roberto Perli列出了一系列官员关注的指标，以确定银行准备金开始变得稀缺的时间点——美联储的QT可能不得不停止的时间点。

摩根大通表示，美联储可能会在2024年底前完成QT，“因为任何进一步的流动性流失都将对准备金产生越来越大的影响”。

在该行策略师看来，参与者数量有限，且联邦基金市场规模较小，使这一利率成为美联储关注的焦点“令人意外”。联邦基金市场的日成交量通常在500亿至1000亿美元之间。相比之下，以美国国债为抵押的隔夜贷款市场(纽约联储用来计算有担保隔夜融资利率(SOFR))每天超过2万亿美元。

此外，据摩根大通称，美国联邦住房贷款银行(FHLB)承担了联邦基金市场上的大部分准备金贷款，而SOFR交易则涉及“更广泛的市场参与者”，包括银行和非银行机构。

他们写道：“换句话说，SOFR提供了一个更全面的市场流动性指标，因为它反映了一系列市场参与者的流动性需求。”

虽然从9月下旬开始的几天内SOFR的飙升并不一定是准备金变得稀缺的迹象，但该行策略师表示，这表明“将金融体系中的准备金重新分配给那些需要流动性的人变得越来越具有挑战性”。