如果要说包括高盛、摩根大通以及摩根士丹利在内的华尔街金融巨头们在唐纳德·特朗普担任美国总统的第一个任期内学到的一件重要事情，那就是即使“全球经济”因特朗普采取的史无前例关税政策引发全球“贸易战”而陷入混乱乃至“大动荡”时期，永远屹立不倒，即美国股票市场涨幅是他用来衡量自己任期巨大成就的一种最典型方式。

特朗普在上一总统任期，曾经在不同场合将美国股市大幅上涨归功于自己的促经济增长方针，敦促美国民众在股市下跌时选择逢低买入，甚至考虑过解雇美联储主席杰罗姆·鲍威尔，他曾经认为鲍威尔主导的加息政策是股市抛售的罪魁祸首。

从美国总统大选后的市场定价来看，全球资金似乎已经开始押注将长期呈现“日不落”般的强劲涨势，相比之下全球其他股市可能将远逊于。自 11 月 5 日特朗普/共和党横扫以来，全球股市的命运出现了显著的差异：美国股市暴涨，激增1.8 万亿美元市值，而另一方面，新兴市场市值蒸发约5000亿美元，EAFE(欧洲、澳大利亚和远东)市场市值则蒸发6000亿美元。

特朗普即将于明年1月份正式重返白宫，展望不久后将到来的这一段“特朗普2.0时代”，华尔街金融巨头们狂呼这将是属于的“黄金时代”，市场也自然而然再度成为全球资金的聚焦点。但是市场争论的严峻问题则在于，他还将带来一系列对于美国经济以及全球经济相对“负面”的新经济政策提案，许多华尔街策略师近日表示，这些提案增加了美国“再通胀”、新一轮贸易战导致的美国经济增长放缓以及全球经济陷入动荡风险，甚至“减税”政策主导下的政府高赤字引发的美债违约风险。

因此，对于那些享受了自2023年初以来标普500指数达到惊人的50%涨幅投资者们来说，保持市场在2025年及以后继续强劲上涨的最大希望，可能就是特朗普政府本身也害怕做出任何会破坏涨势的事情。

标普500指数——特朗普的“记分牌”

所谓的特朗普政府“记分牌”，对于华尔街甚至一部分美国选民来说，就是标普500指数，特朗普将视为政绩，是华尔街看涨势力们的最大期望。华尔街策略师们普遍表示，即使特朗普2.0时代可能带来高赤字、再通胀、新一轮全球贸易战乃至全球经济陷入颓势，但这位下一任美国总统至少不会让他的经济计划损害美国经济的韧性以及市场。

“特朗普认为股市表现是他政绩考核的最重要组成部分。”来自阿波罗财富管理公司首席投资官埃里克•斯特纳表示，“在第一任期内，他经常以‘你的401K养老金怎么样了?’作为总统演讲的开场白，当时市场正处于历史高位。因此，他显然不想制定任何有可能威胁当前牛市的经济政策。”

11月5日特朗普宣布胜选后，标普500指数在那一天大幅飙升，创下美国总统选举后的最佳单日表现。标普500指数截至11月5日收盘，上涨2.5%，收于5929.04点，当日涨幅创下历史上最佳的总统选举后当日基准指数表现，美元汇率也跟随大幅上涨。

据美国银行策略师利用EPFR Global的统计数据称，截至11月13日的一周内，有高达560亿美元的资金流入美国股票型基金，创下3月以来最高。尽管上周有所回落，但自选举日以来，标普500指数、以科技股为主的纳斯达克100指数和道琼斯工业平均指数均屡次创下历史新高。

对于直至2024年年底之前以及到2025年的中长期行情预期，华尔街大行们则普遍持强烈看涨态度。华尔街多位分析师继续看涨，甚至看高明年涨至6600点。

摩根大通交易部门的数据显示，预料的狂欢将持续到年底，且涨势将比2016年年末(特朗普第一次赢得美国大选)更为强劲。Oppenheimer Asset Management首席投资策略师则将标普500指数年终目标上调至6,200点，根据Oppenheimer的数据，月度相对强弱指数(RSI)显示，整体市场可能要到2025年才有可能出现回调。

在美国总统大选结果公布后，高盛重申了其对标普500指数12个月内达到6300点的预测。这家华尔街金融巨头对的看法并没有随着特朗普当选美国第47任总统而改变，预计到2025年，强劲的盈利增长将支撑市场上涨。截至上周五收盘，标普500指数收于5870.62点。

另一华尔街投资机构Evercore ISI甚至给出了更为乐观的预测，称到2025年中期(即明年6月)，标普500指数将升至6600点，并表示：“特朗普决定性且毫无争议地当选美国总统，以及共和党可能在参众两院大获全胜，这不是任何人的基本预测。”Evercore ISI还表示，监管放松的前景对美国股市构成支撑，“我们认为繁荣就在前面;当选总统特朗普将迅速采取积极的促经济增长的政策举措，股市也将迅速上涨。”

这些市场反应之所以引人注目，是因为特朗普大选期间的竞选承诺通常不会被认为对投资者们有利。这些承诺包括：征收高额关税，这可能会加剧与主要贸易伙伴(比如中国)的关系紧张并推高通胀;大规模驱逐低薪无证工人;针对企业和美国富人的减税措施，预计这将增加国家债务并扩大预算赤字;以及旨在将制造业带回美国本土的总体保护主义方针，然而美国的劳动力成本却远远高于海外。

这些风险都不是什么秘密，在投资圈里已经被广泛讨论过。那么，市场的热情从何而来呢?很简单，华尔街巨头们不相信特朗普会容忍美国股市持续下跌，即使下跌是由他自己的政策提议所造成，他也将从其他方面想方设法来维系牛市涨势。

华尔街发明新词：“总统转向时刻”

“如果这些政策中的一些开始影响他的受欢迎程度，开始以他认为不利的方式影响美国股市，我认为他会改变市场方向，这也就是华尔街热议的‘总统转向时刻’——即当持续性的下跌时期特朗普将引出积极的催化剂来推动重拾涨势。”来自Thornburg Investment Management的投资组合经理艾米丽·勒维尔在接受采访时表示。或者，正如巴克莱银行策略师在上周四给客户的一份报告中所说的那样：“我们认为，应该认真对待下一任美国总统，但不仅限于按字面意思来理解。”

投资者最密切关注的是关税政策的具体实施，因为特朗普在其第一个任期内经常将关税作为谈判工具，威胁要加征关税，但当市场因此抛售时，他又迅速改变一些想法。在此过程中，随着与中国和墨西哥的贸易谈判拖拖拉拉，他与股市之间呈现接连不断的拉锯战，而且经常在社交媒体上公开讨论下一步政策。

这一次，特朗普重返白宫可能引发新一轮全球贸易战，他提议对来自所有国家的进口商品征收10%至20%的关税。瑞银的策略师们表示，即使按照较低的关税水平，也可能导致美国股市下跌10%，标普500指数成分股的整体利润可能出现中个位数级别的下降幅度。巴克莱银行的策略师们表示，普遍关税加上对中国商品征收60%或更高的关税，将使标普500指数成分股在2025年的整体每股收益减少3.2%。

“用关税威胁来在贸易谈判中获取优势是一回事，但实施关税则是另一回事，”Siebert首席投资官马克•马列克表示。他补充称，理论上，特朗普对股市的敏感度应该会缓和其具体的做法。

摩根大通CEO杰米·戴蒙等华尔街领袖似乎也同意这一点，戴蒙周四在秘鲁举行的亚太经合组织首席执行官峰会上表示，他认为当选总统将希望避免因关税引发的任何程度股市抛售。

尽管如此，投资者正在规避关税与贸易战风险，抛售那些预计会受到征税影响的个股或者股票市场指数。纳斯达克金龙中国指数，该指数包含在美国上市但在中国开展业务的公司，自美国总统选举日以来已下跌8.9%，韩国以及东南亚多国股指也大幅下跌。在中国以及韩国等可能被特朗普新一轮关税政策重点覆盖的市场业务敞口较高的可口可乐公司和百事可乐股价同期均下跌约5.5%，孩之宝(Hasbro)股价下跌超7%。

2017-2021参考价值可能有限

在策略师们看来，历史类比可能显得并不重要，因为当时的“政坛素人”特朗普2017年初首次上任时的宏观经济状况与现在大不相同。那时，标普500指数在2016年上涨了9.5%，2015年略有下跌。而这一次，该基准指数已经连续两年上涨，自2022年的阶段性底部以来已飙升约53%。仅在2024年，标普500指数就创下了50多个历史新高点位。

2017年的基准利率也低得多，联邦基金利率在0.5%至0.75%之间，而目前的基准利率区间为4.5%至4.75%。此外，在鲍威尔上周四表示，9月和10月的会议上宣布降息后，没有必要急于进一步降息后，特朗普可能不会从美联储获得太多的宽松帮助。

高股票估值和紧张的金融状况可能将限制特朗普像第一任期那样刺激经济和股市的能力。在第一任期，他通过了一项1.3万亿美元的支出法案，增加了国内项目的支出规模，并实施了1.5万亿美元的减税政策。

“特朗普可能将无法复制上一任期的财政刺激规模。”来自BCA Research的首席地缘政治策略师马尔科•帕皮克上周在给客户的一份报告中写道，“特朗普2.0将限制移民，并被迫限制财政政策扩张，这是美国经济和股市相对于世界其他地区表现优异的两大支柱。”

至少就目前而言，这种风险主要在美国的债券市场显现出来，因为一些交易员押注特朗普获胜后美国国债会遭遇更加剧烈抛售，可能推动有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率升至5%。

Yardeni Research总裁兼首席投资策略师埃德•亚德尼表示，市场能容忍到什么程度是一个关键问题。“如果由于担心通胀和更大规模的财政赤字，那么10年期美债收益率将继续大幅上升，那么股市定价显然是搞错了。”他表示。

而最后的风险，往往与市场直觉截然相反，那就是特朗普本人是否继续对市场的动向过于敏感。根据Siebert的观点，通过社交媒体发文等干预措施也可能破坏市场的稳定上涨，这通常对股价走势不利。“众所周知，市场变化无常，”他表示。“考虑到现在所处的历史高位以及美国宏观经济，如果特朗普像第一任期某些阶段那样，对日常市场走势的反应过于应激，他和其他许多投资者可能会发现自己被反复玩弄。”