看跌的基调正在利率期权市场占据主导地位，这表明债券交易员正在为未来几周美国国债收益率再次飙升做好准备。在12月27日到期的10年美国国债1月份合约中，市场对利用美债期权看跌结构进行看跌对冲的需求一直很稳定。在过去的几天里，2月份期权的头寸也在不断增加，这些期权将于1月24日到期，也就是当选总统特朗普就职的那一周。

在1月和2月期权的107.50 - 109.50看跌期权执行价之间，未平仓合约或交易员持有的未偿仓位一直在增加。这一水平的目标是10年期美债收益率约为4.45%至4.75%，而目前的收益率约为4.3%。这一区间的上限将推动收益率突破今年4月触及的约4.74%的2024年高点。周二，市场上出现了一个更为看跌的头寸，目标收益率最高可达4.9%，溢价250万美元。基准10年期美债收益率一年多来从未达到这么高的水平。

这些押注提醒人们，尽管收益率在大选后的上涨后已经回落，但投资者非常清楚所谓的特朗普交易有可能再次获得牵引力。几个月来，这种交易的前提是，他的政策，包括提高关税，将加速通胀，推高收益率。在特朗普威胁要对美国贸易伙伴征收额外关税后，美国国债周二小幅下跌，10年期美债收益率小幅上升。

除了特朗普下个月上任的头几天，未来还有其他几件事将是这些期权押注的关键。首先，下周公布的11月非农就业数据预计将显示就业人数较上月大幅上升。然后是12月18日美联储的政策声明。交易员们认为，这就像掷硬币一样，决定官员们是会再降息25个基点，还是在经济复苏的迹象下按兵不动。

与此同时，摩根大通对客户的一项调查显示，在现货市场，空头仓位一直在增加，目前是一个月来最大的空头仓位。

以下是利率市场最新仓位指标的概述：

摩根大通美债客户调查

截至11月25日的一周，摩根大通客户的空头头寸扩大了2个百分点，达到10月28日以来的最高水平。中性头寸本周跌幅至10月21日以来最小，多头仓位也上升2个百分点。

美债期权溢价向看跌期权偏度

最近几个交易日，债券市场对冲行动的溢价已向有利于看跌期权的方向靠拢，因投资者对未来几周收益率上升的期权有需求。1月和2月份的10年期美债期权买盘大量涌入，目标是收益率升至4.9%的高位。周二的行动包括买入1月和2月的看跌期权，两笔交易的总溢价为500万美元。

最活跃的SOFR交易选项

过去一周，市场通过围绕12月SOFR期权的各种看涨结构，对价格上行保护需求旺盛。新风险的突出资金流动包括SOFR Dec24 95.625/95.6875牛市看涨价差策略的大买家，因仓位增加，目标是美联储在12月政策会议上降息。

在截至2025年6月的SOFR期权中，95.50的执行价仍然是最多的。近期在该执行价附近的流动包括SFRZ4 95.50/95.625牛市看涨价差策略多头和SFRZ4 95.5625/95.50/95.4375/95.375看跌鹰式策略。96.00的执行价也很受欢迎，该执行价的12月25日看涨期权仍存大量未平仓看涨合约。

CFTC的数据显示，在截至11月19日的一周内，资产管理公司平仓了7.2万个10年期美国国债期货等价物，转为净多头期货头寸。同期，对冲基金对约25.7万份10年期美国国债期货进行了平仓。过去一周，对冲基金对2年期、5年期和10年期美债合约净空头仓位每基点的风险进行了约1560万美元的回补。