小程序：每日投行/机构观点梳理 国外 1. 小摩：美经济持续增长及美联储进一步降息仍可能支撑风险资产 摩根大通的分析师Tai Hui在一份研究报告中说，到2025年，美国经济的持续增长和美联储的进一步降息应该仍会支撑股票和企业信贷等风险资产。这位亚太地区首席市场策略师说，美联储暗示明年降息将采取更为谨慎的态度，这导致美国国债收益率上升，股市遭到抛售，美元走强。然而，他补充称，即将上任的特朗普政府可能产生的结果范围越来越广，给经济和企业盈利带来上行和下行风险，这可能要求投资者采取更多元化的资产配置方式。 2. 花旗：美债收益率往往会在美联储跳过或暂停利率调整时上升 美联储周三如期降息25个基点，但暗示未来货币宽松步伐将放缓。投资者在美联储会议后抛售美国国债，推高收益率。花旗策略师在一份报告中表示，当美联储跳过或暂停利率调整时，美国国债通常会继续走弱。他们指出，对于固定收益来说，跳过或暂停通常意味着更高的收益率，尽管在周期结束时利率波动更大。该策略师补充说，历史证据并不能让美国收益率令人放心，这再次证实了花旗目前在其全球资产配置策略中对美国国债的减持立场。 3. 道明证券：美联储可能会朝着零降息的方向发展 道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg：美联储已经发出了一个信号，即他们不会像过去那样鸽派，他们倾向于明年更少的降息，我认为这是一个信号，市场将继续在不到两次降息的情况下进行定价，如果数据足够强劲，可能会朝着零降息的方向发展。如果美联储没有看到通胀下降到足够的程度，他们就不愿意继续降息。 4. 大华银行：美联储明年可能降息75个基点 大华银行高级经济学家Alvin Liew在一份报告中写道，美联储明年可能降息75个基点。他表示，美联储暗示未来可能放缓宽松步伐并不令人意外，但市场对未来降息幅度的缩减感到吃惊。大华银行表示，预期降息次数的减少，反映出对特朗普政府上台后美国可能征收贸易关税带来的通胀压力加大的预期。大华银行坚持认为，明年美联储将降息三次，直到2025年初特朗普的政策变得更加明朗。 5. 加皇银行：由于英国央行的谨慎立场，英镑有上涨空间 加拿大皇家银行资本市场分析师表示，由于英国央行可能会以循序渐进的季度速度降息，英镑兑欧元近期可能会进一步小幅走高。英国将保持比包括欧元区在内的一些国家更高的收益率。在特朗普的总统任期内，英国在关税风险方面也比欧元区较小。加拿大皇家银行预计，2025年第一季度欧元/英镑将从目前的0.8254跌至0.82。不过，该行预计欧元兑英镑将在第四季回升至0.85。分析师表示，“很多坏消息都反映在欧元上，而相当多的好消息反映在英镑上。” 6. 加皇银行：欧元/美元将在2025年初下跌，但不会低于平价 加拿大皇家银行资本市场分析师在一份报告中表示，鉴于美国关税的威胁，欧元兑美元可能在2025年初下跌，但不太可能跌至平价以下。预计欧元兑美元将在2025年上半年跌至1.02，然后在2025年底回升至1.05。不能排除跌破平价的可能性，但这不会持续下去。特朗普的政策主张会引发通胀，但他可能会对过度压缩可支配收入持谨慎态度。预计欧洲央行不会像市场目前预期的那样大幅降息，从而进一步限制欧元的跌势。 7. 加皇银行：日本央行潜在的鹰派指引没有发生 加拿大皇家银行亚洲外汇策略主管Alvin Tan表示：“我本以为，鉴于美联储的鹰派声明，人们可以说，这实际上有助于日本央行也提供更多的鹰派指引，但这并没有发生。接下来我们还有日本央行行长植田和男的新闻发布会。但总的来说，如果他对即将到来的加息仍不确定，那么我认为这将是毫不掩饰的鸽派。” 8. 野村证券：日本央行似乎在“鹰/鸽”之间难以取舍 野村证券首席策略师NAKA MATSUZAWA表示：“到目前为止，这并不令人意外，但我猜昨天的FOMC会议结果让日本央行在某种程度上陷入了困境，日本央行不能过于温和，这样他们就可以阻止日元下跌。与此同时，实际上他们也不能太过鹰派。所以，问题是他们是否还能保持市场对明年1月份加息的预期，目前这一预期几乎已降至50%。我认为我们必须依赖稍后的行长新闻发布会，所以这种期望不会完全消失。就连日经指数或股市也将等待日本央行行长的施压。所以，我不认为他们会对此做出很大的反应，但他们可能会在日元疲软的背景下小幅下跌。” 9. 盛宝银行：美日央行决议后，日元交易似乎有新的套利理由 盛宝银行首席投资策略师Charu Chanana表示：“美联储的鹰派倾向和日本央行的暂停加息可能会给日元交易者带来新的'套利'理由。阻碍新套利交易的唯一因素是波动性的加剧——这意味着美元兑日元可能会在160处遇到强劲阻力。不过这次日本央行的决定有一些鹰派倾向——尤其是有一位反对维持利率不变的人，以及更多迹象表明工资-物价的螺旋上涨加剧。但是，考虑到围绕美联储和特朗普总统任期的不确定性，日本央行行长植田和男不太可能明确发出明年1月份加息的信号。” 10. 道富环球：日本央行在美联储鹰派降息后按兵不动，日元或下探新低 道富环球投资管理公司亚太经济学家Krishna Bhimavarapu表示，尽管经济数据良好，但日本央行早些时候没有加息。这一决定是在美联储降息25个基点之后做出的。Bhimavarapu表示，尽管美联储明年可能采取鹰派立场的迹象越来越明显，但日本央行的按兵不动表明，日元不仅可能保持疲软，还可能触及新低。日本央行还进行了一次政策评估，承认非常规货币政策的负面影响，同时评估其对经济的总体影响是积极的。Bhimavarapu认为，这表明日本央行近期不太可能采取任何强硬举措。 国内 1. 中信证券评论美联储决议：比“鹰派降息”更鹰派 中信证券表示，美联储2024年12月议息会议降息25bps，符合市场预期。本次点阵图显示明年目标利率中枢为3.9%，高于2024年9月会议显示的3.4%，同时上调明年的通胀和经济增速预测，下调明年的失业率预测。鲍威尔发言对后续降息的“程度和时间”均没有清晰指引，不过对经济增长信心较强。从SEP和鲍威尔发言来看，美联储对明年通胀有明显的担忧，本次议息会议比市场普遍预期鹰派许多，但与我们2025年美联储将降息2次的观点一致，我们继续维持这一观点，并预计美联储大概率将在下次议息会议暂停降息观察，或需等到3月的会议才能给出较为清晰的指引，美股市场波动性预计有所上升。 2. 中信证券：预计美联储大概率将在下次议息会议暂停降息观察 中信证券研报表示，从美联储SEP和鲍威尔发言来看，美联储对明年通胀有明显的担忧，本次议息会议比市场普遍预期鹰派许多，但与我们2025年美联储将降息2次的观点一致，我们继续维持这一观点，并预计美联储大概率将在下次议息会议暂停降息观察，或需等到3月的会议才能给出较为清晰的指引，美股市场波动性预计有所上升。 3. 中金公司：预计美联储在明年3月和6月各降息一次 中金研报表示，我们认为鹰派指引是出于预防考虑，因为美联储不想在通胀问题上再次失误。但官员们也没有完全放弃降息的意思，今天“鹰”是为了明天不用“鹰”。美联储的指引与我们在年度报告中的预测一致，因此我们维持2025年政策利率将下调至3.75%-4.0%的中性水平的判断。在降息节奏上，我们预测美联储将“跳过”明年1月会议，随后在3月和6月会议各降息25个基点，然后停止降息，下半年将进入观望模式，货币政策根据特朗普施政的效果再做决定。我们不认为美联储给出的利率指引是过度紧缩，也没有看到货币政策即将破坏“软着陆”前景的迹象。更多的不确定性来自于特朗普的政策，但那也要等到1月20日特朗普上任之后才能见分晓。 4. 招商宏观：美联储明年降息或集中在下半年 研报称，怎么理解目前美联储的态度及后续政策节奏？明年1月或暂停降息，全年降息50BP左右，但大概率集中在下半年。鲍威尔发言表明，只要经济、就业保持稳定、通胀仍有黏性，暂停降息就是大概率事件，那么触发降息的因素是经济、就业风险增加或通胀快速下行。我们预计在经济和资产价格稳定、通胀存在上行风险等因素共振下，明年Q1乃至H1美联储暂停降息概率更高；若特朗普政策引发经济放缓、美股止涨回落，届时美联储或重新降息。 5. 民生宏观：美联储还有降息空间，节奏或靠前 民生宏观研报称，美联储降息的“门槛”变高，下一次降息或需看到通胀回归下降。明年全年或有2-3次降息，节奏或靠前，下半年美联储进入转向“观望期”：等待特郎普政策“组合拳”对经济数据的影响进一步传导，随着关税和收紧移民对需求端的打击显现，2026年有进一步降息的可能。 6. 华泰证券：预计美联储2025年上半年降息2次，下半年停止降息 华泰证券表示，往前看，维持此前观点，美联储2025年将放缓降息节奏，特朗普政策或是影响联储降息路径的主要因素。联储大选后美国经济维持较强韧性，亚特兰大联储GDP Now指示四季度增速维持在3%左右。12月较为鹰派的指引，叠加鲍威尔放缓降息的表态，我们认为1月会议大概率将暂停降息，以观察特朗普政策及其潜在影响。基准情形下，特朗普关税等政策可能推高2025年下半年通胀，制约联储降息节奏，我们预计联储2025年上半年降息2次，下半年停止降息。考虑到近期美国增长动能维持韧性，若特朗普政策导致通胀回升时点更早或幅度更大，不排除2025年降息幅度不到2次的可能性。 7. 中信证券：明年金价中枢或仍位于2800美元左右 中信证券研报表示，2025年黄金表现宏观面应重点关注财政和通胀的表现，交易面应关注央行购金和地缘冲突。站在中长期叙事背景下，我们认为2025年美国“稳财政”的风格并不一定能够驱动黄金价格进一步上行，仍需关注财政扩张规模。全年来看，黄金行情尚未结束，料将呈现高位震荡的行情，全年中枢或仍位于2800美元/盎司左右。2025年二季度，受限于美元偏强因素影响黄金价格或存在压力，下半年应重点关注美国通胀与增长节奏错配问题对黄金价格的驱动。中长期在美国债务叙事和“去美元化”趋势的带动下，黄金中长期仍存在较大的配置机会。 8. 银河证券：风光核装机目标明确，长期看好水电、核电板块 银河证券研报指出，2025年全国能源工作会议提出加快规划建设新型能源体系，并明确2025年风、光、核电装机新增目标。短期看好发电量改善、具备政策催化、业绩持续改善、估值有提升空间的火电板块；长期看好业绩确定性高、分红能力强的水电、核电板块。新能源板块短期虽然仍存电价下行压力，但绿电消纳及电价相关政策有望持续推出，建议把握拐点性机会。