近日，思睿集团首席经济学家洪灝在etnet的两场对话中分享了对港股、日元、美元、比特币的看法。

投资作业本课代表整理了要点如下：

1、纸币都不避险，日元也不是以前的日元，美元也不是以前的美元，唯有一样东西是永恒的，就是黄金。

2、比特币就是玩心跳。它本身没有办法估值，所以它可以是任何数字。你想让它值多少美元，它就能值多少美元，都是在讲故事，给人画大饼。

3、现在的局面比大家想象的要糟糕得多。只是我们这边离全球市场比较远......

4、(港股)到了这个位置，它会产生一个比较大的阻力。毕竟，快钱已经赚到了，而后面的人还在将信将疑......

5、在股市(港股)已经上涨了6000点之后，我觉得还是要冷静一下，看看哪些因素已经被计入价格，哪些还没有。

6、炒作总是需要一个故事，在这个故事被证伪之前，大家还是愿意追捧的。但在这样的市场里，我觉得什么时候大家开始认真看财务报表，什么时候市场才会真正回归理性。

7、搭上“DeepSeek”这班车，都能赚钱吗?OpenAI搞了这么多年都没有赚钱，不仅没有赚钱，每年还要烧掉上千亿美元......唯一赚钱的可能是英伟达，以及那些为云计算提供能源供应的公司。

这就好比在挖黄金的时候，黄金还没挖出来，但卖铲子的人已经赚到了钱。

洪灝认为，现在世界格局正在发生非常大的变化，纸币并不避险，唯有黄金永恒。洪灝还指出，所有事情都有两面性，港股“新三巨头”已经涨了很多，要冷静看待。

另外，洪灝还指出，在对比AI选股和人工选股谁更有效时，前提是整个市场非常有效，所有的信息全部都反映在了市场价格，此时AI选股的优势会很明显。

以下是投资作业本课代表整理的精华内容，分享给大家：

洪灝3月14日对话：

特朗普故意引发衰退，美国经济在“排毒”?

问：关于特朗普，有一种观点认为他这么做其实是为了故意引发美国一场温和的衰退。美国财长贝森特也说美国经济现在正在“排毒”。其实我们之前从疫情以来一直在讲美国可能会衰退，今年真的要来了吗?

洪灝：我想起我们中医里有个说法叫“固本培元”，可能美国也是在做类似的事情，所以他们表现得很低调。我觉得这一次经济衰退的概率比以前大得多。

当然，经济衰退并不是因为经济这么长时间没有衰退，所以现在要衰退了，肯定不是这样的。经济衰退主要是因为经济内部的需求出现了萎缩，这才是衰退的真正原因。

当需求出现萎缩时，会出现供大于求的现象。供大于求会导致通胀压力消失，甚至变成通缩。在通缩环境下，人们的消费意愿会进一步萎缩，进而形成一个负循环，最终导致衰退。在削减产能时，必然要削减员工，造成失业，人们的收入进一步减少，这就是一个负循环。所以还是要从总需求的角度来看。

那么从需求角度看，这次是否会出现衰退呢?这是很有可能的。因为美国政府是经济中最大的角色之一。曾经美国新增就业中不到10%是政府工作，大概9%左右。而在拜登政府时期，约三分之一的新增就业是政府工作，这很有趣。所以政府在美国经济中占据的地位是非常大的。

政府开支是整个社会总需求的重要组成部分。如果他们现在削减政府开支，把财政赤字从7%降到3%的更稳定水平，这确实是在“排毒”。但在排毒过程中，会抑制很多政府消费。当消费萎缩时，就很可能产生我刚才讲的那种负向循环。

“简直是三战前夕”，现在的局面要糟糕很多

主持人：我们看到美元从之前的110，现在跌到了104以下。这其实是提前反映了调整的过程。

洪灝：不一定。这可能更多地反映了特朗普现在的这一系列操作。他改变了全球的地缘政治格局。如果他不威胁退出北约，德国就不会威胁重新武装。

我觉得很多人没有意识到，德国总理曾表示要把军费开支在财政赤字以外计算，预算以外计算。然后法国说要利用核武器保卫欧洲。这太可怕了，这简直就是三战的前夕。前两次德国武装起来就是一战、二战。

现在德国有了一个完美的借口，说俄罗斯威胁到了欧洲。但乌克兰似乎无法阻挡美国要撤出北约，所以德国要增加军费，号召所有国家增加军费，而不仅仅是德国。

所以我觉得现在的局面比大家想象的要糟糕得多。只是我们这边离全球市场比较远，比如近期他讲话之后，整个欧洲国债市场出现了大幅波动，德国国债收益率经历了欧债危机以来最大的单日涨幅，这些都是令人叹为观止的。所以这个世界正在发生改变。

特朗普的这一系列行为，由于他以前在美国和全球的军事布局，现在他要全身而退，以美国为主，美国优先。这样的话，自然而然会产生一个实际效应。

同时，很多效应都是无法预计的，因为各种关系错综复杂。在每一次谈判中，他不一定能达到自己想要的结果，不仅如此，还可能产生意想不到的后果。

比如泽连斯基在美国谈判失败之后，法国和德国马上崛起。这两个是欧洲的强国，别忘了英国，英国那边也是跃跃欲试。所以这些都告诉我们，现在看到的世界格局正在发生非常大的变化。

纸币并不避险，唯有黄金永恒

主持人：日元之前被称为避险货币，2022年之后，其实就没有这个避险功能了。现在日元又会因为特朗普的操作重新回归避险功能吗?

洪灝：我觉得纸币都不避险，不仅仅是美元不避险，以前美元也是避险货币。但现在很明显，美元和齐跌，而美债在涨，收益率在跌。

所以我觉得纸币本身，尤其是像日元这种严重超发的货币，而且国家负债率这么高，人口老龄化这么严重的国家，它明显是没有偿债能力的，他们就没打算还。

否则为什么美国会出来说，如果要美国的军事保护，可以把手上美债变成一个100年期的无息债券。那谁会这样干呢?问题是人家就没打算还。

所以我觉得日元也不是以前的日元，美元也不是以前的美元。唯有一样东西是永恒的，就是黄金。

比特币玩的就是心跳，都是讲故事

主持人：除了黄金，您怎么看比特币呢?它最近一度跌破了8万美元，您觉得它会回归到哪个价位以下?

洪灝：比特币就是玩心跳。它本身没有办法估值，所以它可以是任何数字。很多人说可以用挖矿的能源成本去计算每个币的成本，然后算出剩下的币有多少，再结合全社会的美元供应量来算出每个币应该是多少钱。

比如木头姐说它能到100万美元，反正就是一个很大的数字。但这些说法都不靠谱，都是在讲故事。

你想让它值多少美元，它就能值多少美元。我可以说它完全取代黄金，因为美国的黄金储备大约是7000吨，略低于8000吨。如果按每盎司3000美元计算，那比特币的价值似乎能达到几百万美元。但这些计算都可以随便算出来，都是在讲故事，给人画大饼。

我觉得比特币本身由于不产生任何价值，所以你可以给它设定任何价格目标，它就会是那个价格。

洪灝3月12日对话：

港股到了这个位置，会产生很大阻力

主持人：港股在不到两个月内狂奔6000点，无论是指数还是个股的涨幅，都超过了去年8月的那波行情。港股涨了这么多，现在还值得买入吗?面对一些机构纷纷预测今年港股可能达到28000点甚至30000点，我从你的表情中似乎看到了一丝“呵呵”。

洪灏：我更在乎他们是如何得出这个结论的。因为我没办法看到别人的过程，所以我也没办法做出评价。不过，我觉得这样的急涨已经达到了我们年初设定的23000点、24000点左右的目标价位。

剩下的几百点我不会去argue(争论)，但到了这个位置，它会产生一个比较大的阻力。毕竟，快钱已经赚到了，而后面的人还在将信将疑。这种将信将疑主要还是因为你要看基本面是否真的会发生变化。

但最近我们看到基本面又开始软化了。无论是房地产，还是消费者方面，我们看到中国最近的核心CPI出现了负增长，这应该是十几年来的第一次。

我知道大家都希望股市上涨，因为股市涨了容易赚钱，尤其是对于A股投资者来说，基本上只能通过做多来赚钱。所以股市不涨就没钱赚。我理解大家求涨心切。但此时，在股市已经上涨了6000点之后，我觉得还是要冷静一下，看看哪些因素已经被计入价格，哪些还没有。

搭上“DeepSeek”这班车，都能赚钱吗?

主持人 ：过去一两个月，很多行业纷纷宣布搭上“DeepSeek”这班车，市场称之为AI带动的估值重估。我们是否可以简单粗暴地理解为，有了AI就一定能赚钱呢?

洪灏：当然不是。OpenAI赚钱了吗?人家搞了这么多年都没有赚钱，不仅没有赚钱，每年还要烧掉上千亿美元。其他各大公司都在烧钱做所谓的“大模型”和数据训练，唯一赚钱的可能是英伟达，以及那些为云计算提供能源供应的公司。

这就好比在挖黄金的时候，黄金还没挖出来，但卖铲子的人已经赚到了钱。

主持人：我们之前炒港股时，总是提到“ATM”(阿里、腾讯等)，还有现在所谓的“新三巨头”——小米、中兴等。最近，长和因为卖港口而股价飙升。您怎么看港股中这些所谓的“寻宝”机会?

洪灏：长和情况另当别论，它大概是因为资产分割，获得了一些额外的现金收入。

这些运河和港口都是具有战略地位的。你一次性地把这种战略地位拱手让人，这是否真的对你长远有利，我表示怀疑。我只知道这是一次性的资本利得。

至于其他几只股票，虽然它们都涨了不少，有些打败了特斯拉，有些打败了法拉利等。

我觉得炒作总是需要一个故事，在这个故事被证伪之前，大家还是愿意追捧的。但在这样的市场里，我觉得什么时候大家开始认真看财务报表，什么时候市场才会真正回归理性。

现在大家都热衷于讲故事，就像你刚才提到的，AI接入就能赚钱，但实际上并非如此。

接入AI可能导致人工被淘汰，效率提高反而在短时间内造成失业，这并不能带来特别明显的经济效益。

我觉得所有事情都有两面性，现在大家都处于热衷炒作的阶段，但作为投资者而不是投机者，我会比较冷静地看待这些问题。