摩根大通的发现，本轮抛售很大程度上是由对冲基金(尤其是股票相关对冲基金)大规模降低风险敞口驱动的。相反，几乎没有证据表明外国投资者大规模抛售，而且美国国内散户投资者继续买入股票。

该机构分析师Nikolaos Panigirtzoglou在最新报告中指出，外资对的净流出本身并不意味着会出现负面回报或相对非票表现不佳，特别是当国内投资者，尤其是散户继续买入时。同时，市场接下来的走势很大程度上将取决于美国是否真正进入经济衰退。

摩根大通在最新研报中指出一个问题——自2月中旬以来的调整以及相对全球其他市场的表现不佳，引发了市场对“谁在抛售”以及“是否有外资正在撤资”的疑问。报告援引的数据显示，

根据美国财政部国际资本流动数据，2月份外资购买了约240亿美元的美国股票，远超1月份130亿美元的流出量，同时外资还购买了约1200亿美元的美债。日本数据也显示，在经历了2月份50亿美元的小幅净卖出后，3月份和4月上旬日本投资者分别买入了130亿和140亿美元的外国股票。

“我们相信，今年以来的大部分抛售是由以股票为重点的对冲基金驱动的，包括量化和自主型股票多空基金，”摩根大通在报告中指出，而非外资砸盘。

摩根大通估计，这些投资者今年以来已抛售约7500亿美元的股票。另一个关键驱动因素是追随动量的对冲基金，如CTA，它们正在清算2月中旬持有的多头头寸，转向4月初的空头，估计销售额约为4500亿美元。

报告指出：

这种对冲基金的抛售冲动在美国股指期货中也表现得十分明显，特别是在标普500和纳斯达克100期货合约中。

此外，标普500ETF的空头兴趣自2025年初以来显著增加，标普指数成分股中小公司的空头兴趣也显著上升，这都表明对冲基金在市场调整中扮演了关键角色。

“我们认为，对冲基金年初至今抛售的部分(但显然不是全部)原因是轮动到欧洲和中国股票。然而，对冲基金今年大部分抛售的行为可能反映的是大规模的降低风险敞口，而不是轮动到其他地区的股票，"报告指出。

外资流入一直不稳定，散户才是支撑的关键因素

与对冲基金相反，美国散户继续购买美国股票ETF，月度净购买额一直保持在约500亿美元左右，几乎没有中断。不过，相对于资产管理规模(AUM)，今年以来购买冲击最大的是欧洲股票ETF(13%的AUM)和黄金ETF(18%的AUM)。

摩根大通报告指出，

从历史经验看，美元作为全球主要储备货币，外资长期以来一直将储蓄投资于美国，持有的美国企业股票份额也一直在上升。然而，外资流入一直相当不稳定，2013年、2015-2016年、2019年和2021/22年出现过流出。分析师强调道：

即使国际投资者开始抛售美国股票，如果国内投资者，尤其是散户投资者继续购买，这本身并不意味着美国股票会表现不佳。

根据过去十年左右的数据，外资从的平均流出约为未偿股票的0.3%或美国GDP的0.7%，即约2000亿至3000亿美元。

本文转载自"华尔街见闻";智通财经编辑：李佛。