光大策略：从AH溢价看当前港股的配置价值

网络资讯收集学习  |  2021-09-28 18:52:26356 【免责声明】本站资讯及文章收集，整理于网络用于自身学习以提升产品设计及测试而用，是广泛收集的随机性文章，所有文章内信息的真实性、可靠性、准确性本站不做任何保证，所有文章内信息与本站无关，也不对外展示，不要轻信被抓取文章内的信息，一定要严格核对正确的官方信息。

要点

利率平价下的汇率变动预期是影响AH溢价的核心因素

产生AH价差的原因是利率平价理论下的货币贬值压力。上周AH溢价指数一度上行至历史高位149.26。根据抛补利率平价理论,即期利率高的货币远期贬值压力较大。高利率国货币的远期供给增多，倾向于在远期贬值。

当中国与美欧的即期利差加大时，AH溢价扩大。A股和H股的经营收入大部分来自内地，未来盈利以人民币计价。如果分子端的未来盈利受到人民币贬值压力而下降时，由于港股中欧美外资占比较大，港股的估值较A股更容易受到压制。

AH溢价指数未来有望持续回落

AH溢价具有均值回归的特性。实证显示AH溢价长期具有稳定的均衡值，在该值上下波动并具有均值回归的特性。当前AH溢价高企，未来有望向中值回归。

中美利差有望缩窄，利于AH溢价回归。2017年以后，AH溢价指数主要受到中美欧国债利差的影响。中国国债收益率方面，在四季度经济下行压力较大的背景下，如果政策宽松进行对冲，利率有重回下行的可能。美债则易上难下：一来美国新增病例近期已出现见顶迹象，未来若从高位回落，有助于提振经济预期，助推美债收益率上行；二来在美国债务上限问题得到解决后，美国财政部将继续得以发债，增加国债供给，其影响或将传导至长端利率；三来美国与欧央行货币政策边际收紧。9月22日美联储官员认为很快可以开始小规模Taper。

随着香港地区选举活动暂告一段落及中美关系缓和，悲观情绪有望得到修复。近阶段港股本身的盈利增速维持平稳，并未大幅下调。近期AH溢价与中美利差的偏离主要受到投资者风险偏好的影响。目前香港选举活动已经暂告一段落，同时中美关系有望持续缓和，投资者风险偏好有望逐步恢复，AH溢价将随之向下回归。

哪些行业和公司值得关注？

当总体AH价差收敛时，AH溢价率高的证券的AH溢价收敛程度也越高。历史上来看，初始AH溢价率越高的证券,最终AH溢价率缩小得越多。当前可以关注AH溢价率高企的证券。随着基建预期升温，建筑业H股相对A股有望取得超额收益。当行业前景黯淡时，港股股价向下调整得更充分；未来随着基建预期升温，建筑业盈利预期有望持续得到改善，而H股本身基数较低使得其估值提升空间更大。

港股有望逐渐筑底企稳，关注长期布局机会

恒大事件对市场影响有限。考虑到恒大事件引发系统性风险的概率较低，其对于市场的影响也相对有限。而且从资金行为来看，近期虽然房地产行业股价大幅波动，但近期的资金也并未显著流出港股地产龙头公司。

港股已显现出筑底企稳的迹象，但年内上涨空间有限。我们注意到随着政策密集出台的时期逐渐过去，港股有企稳迹象。但本轮美联储开始缩减购债规模后，将会对港股产生一定的负面影响，因此今年下半年港股市场上涨空间可能相对有限。行业配置方面建议关注：1）稀缺成长但被市场情绪错杀的标的，如电子、医药及物业等。2）受益于国内基建预期升温，景气度边际改善的机械和建筑行业。3）受益于出行产业链恢复的航空及餐饮。

正文

1、中美利差是影响AH溢价的中长期因素

AH溢价跃至历史高位。自7月份以来，随着反垄断政策密集出台，“双减政策”的落地，港股市场整体情绪不佳，H股相对于A股显著走弱。9月19日香港首次实行新选举制度，市场担忧港股地产的垄断利润引起中秋节期间港股的大幅下挫，叠加恒大危机发酵，AH溢价指数一度行至149.26，达到历史高点。

中长期来看，AH溢价产生的本质原因利率平价理论下的货币贬值压力。根据抛补利率平价理论（Covered Interest Parity, CIP）,即期利率高的货币远期贬值压力较大。因为即期汇率高的货币将吸引投资者在当前时点进行买入投资，在未来时点获利卖出。因此高利率国货币的远期供给增多，倾向于在远期贬值。

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