光大策略：掘金三季报，配置再平衡

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要点

策略观点：掘金三季报，风格再平衡

近期市场轮动明显加快，同时投资者整体态度偏防御。近期A股行情呈现出两方面特点：一方面，近期市场行业快速轮动，其反映出当前市场存在较大分歧，市场缺乏明确主线；另一方面，从领涨板块来看，近期领涨的公用事业、消费、金融、地产等板块均具备滞涨（或低估值）特征，滞涨低估值板块的领涨体现出当前投资者整体较为谨慎，安全边际是近期投资者投资时重要的考虑因素。

宏观经济方面，8月份经济数据全面低于预期，国内经济下行压力较大。8月，国内投资、消费、工业生产数据全面低于市场预期，尽管这其中存在局部疫情及汛情的扰动，但经济数据全面走弱仍反映出当前国内经济存在较大下行压力。

上市公司盈利方面，在PPI高企的价格环境下，三季报A股上市公司业绩仍有望超预期增长。从中报来看，受基数影响，中报净利润增速有所下降，但相比于2019年同期的复合同比增速较Q1反而有所抬升，在实际经济增速下行背景之下，价格因素的持续超预期或是A股中报业绩超预期的主要原因，而考虑到当前PPI仍然维持高位，价格因素在三季度仍有较强支撑，A股三季报或也有不错表现，这也将是市场上涨的坚实动力。

行业配置方面，建议重点关注两条主线：（1）关注机械、建材等基建产业链：在国常会“尽早形成实物工作量”的指示下， 8月广义基建增速出现了小幅反弹，未来随着专项债加速发行，基建产业链有望迎来业绩与估值的双重修复；（2）继续关注光伏、风电等成长性行业：尽管近期成长板块股价有所回调，但光伏、风电、新能源汽车等成长板块高景气有望延续，在行业持续高增长的背景下，光伏、风电等成长性板块仍具备上行空间，值得持续关注。此外，对于上游原材料板块，建议关注限产压力大、价格上涨确定性较高的细分子行业，这主要集中在钢铁、水泥、纯碱、电石、黄磷、工业硅等领域。

个股方面，建议重点关注三季报业绩有望高增长个股。10月份，A股市场将正式进入三季报业绩披露期，历史上看，个股10月份涨幅与其三季报业绩增速呈明显正相关关系，三季报业绩增速越高个股，其10月份涨幅有望越高。值得注意的是，对于上游资源品板块，投资者在筛选三季报业绩高增长的个股时，应尽量挑选未来仍存在涨价预期的个股，2017年复盘结果表明，部分涨价预期走弱的周期股，尽管其三季报业绩可能很好，但三季报公布后，其股价表现可能也将持续走弱。

正文

9月消费、金融等前期超跌板块领涨，周期板块明显回调。截至9月28日，9月上证指数、沪深300、中证500、创业板指、科创50涨幅分别为+1.64%、+1.63%、-0.78%、-0.08%、-6.04%。行业方面，9月，公用事业、消费、金融等前期超跌行业明显反弹，有色金属、钢铁等前期领涨行业大幅下跌。

近期市场轮动明显加快，同时投资者整体态度偏防御。近期A股行情呈现出两方面特点：一方面，近期市场行业快速轮动，稳定、消费、周期板块相继领涨，其反映出当前市场存在较大分歧，资金难以形成合力，因而市场也缺乏明确的主线；另一方面，从领涨板块来看，近期A股领涨的公用事业、消费、金融、地产等板块均具备前期滞涨（或低估值）特征，滞涨低估值板块的领涨体现出当前投资者整体较为谨慎，较高安全边际是近期投资者投资时重要的考虑因素。

宏观经济方面，8月份经济数据全面低于预期，国内经济下行压力较大。8月，国内工业增加值单月同比增长5.3%（前值+6.4%），市场预期+5.8%；固定资产投资累计同比增长8.9%（前值+10.3%），市场预期+9.1%；社会消费品零售额单月同比增长2.5%（前值+8.5%），市场预期+7.4%。尽管存在局部疫情及汛情的扰动，但8月经济数据全面低于市场预期，仍反映出当前国内经济存在较大下行压力。

尽管国内经济存在较大下行压力，但在PPI高企的价格环境下，三季报A股上市公司业绩仍有望超预期增长。从中报来看，受基数影响，中报净利润增速有所下降，但相比于2019年同期的复合同比增速较Q1反而有所抬升，在实际经济增速下行背景之下，价格因素的持续超预期或是A股中报业绩超预期的主要原因，而考虑到当前PPI仍然维持高位，价格因素在三季度仍有较强支撑，A股三季报或也有不错表现，这也将是市场上涨的坚实动力。

行业配置方面，建议重点关注两条主线：（1）关注机械、建材等基建产业链：一方面，在当前市场缺乏明确主线且投资者心态偏向防御的背景下，低估值基建产业链有望获得资金青睐，另一方面，在国常会“尽早形成实物工作量”的指示下，8月广义基建增速出现了小幅反弹，未来随着专项债加速发行，基建产业链有望迎来业绩与估值的双重修复；（2）继续关注光伏、风电等成长性行业：尽管近期成长板块股价有所回调，但光伏、风电、新能源汽车等成长板块高景气有望延续，在行业持续高增长的背景下，光伏、风电等成长性板块仍具备上行空间，值得持续关注。此外，对于上游原材料板块，建议关注限产压力大、价格上涨确定性较高的细分子行业，这主要集中在钢铁、水泥、纯碱、电石、黄磷、工业硅等领域。

个股方面，建议重点关注三季报业绩有望高增长的个股。10月份，A股市场将正式进入三季报业绩披露期，历史上看，个股10月份涨幅与其三季报业绩增速呈明显正相关关系，三季报业绩增速越高个股，其10月份平均涨幅越高。值得注意的是，2017年10月，当时三季报业绩增速排名前20%的个股，其整体股价表现反而弱于同期业绩增速更低的个股，其主要原因是，2017年10月，国内环保限产政策开始趋松，市场预期后续钢铁、煤炭限产将有所放松，相关工业品价格上行趋势可能将明显放缓，在此背景下，尽管钢铁、煤炭板块三季报业绩表现强势，但其股价在10月份却并未明显上涨。这意味着，对于上游资源品板块，投资者在筛选三季报业绩高增长的个股时，应尽量挑选未来仍存在涨价预期的个股，与之相比，部分涨价预期走弱的周期股，尽管其三季报业绩可能很好，但三季报公布后，其股价表现可能也将持续走弱。

风险提示

1、通胀超预期回升；2、美国国债利率快速上行；3、海外市场波动加大。

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